启明星辰(002439)

事件概述

1）公司4月19日发布2022年年报，2022年实现营业收入44.37亿元，同比增长1.16%，实现归母净利润6.26亿元，同比下降27.33%。公司在收入侧承压和研发侧重投入的背景下积极降本增效控费，体现出了较强的抗风险能力，保持了业内领先的盈利水平。

(资料图片仅供参考)

2）公司4月19日发布2023年第一季度业绩预告，预计23Q1实现营业收入7.80~8.00亿元，同比增长38.20%~41.74%。实现归母净利润-0.68~-0.63亿元，较上年同期亏损收窄30.26%~35.39%。公司Q1增长超过我们此前的预期，体现出良好的修复趋势，我们对全年公司的业绩增长保持信心。

22年收入和利润承压，23年有望迎来强劲修复

收入端来看，公司2022年实现收入同比增长1.16%。我们认为主要是受到疫情影响导致部分项目招投标和交付延期，客户需求和收入确认均受到不同程度的影响。展望2023年，23Q1收入同比增长38.20%~41.74%,体现出良好的复苏趋势。根据公告披露，Q1收入的高增长一方面受益于与中移动战略协同的持续深化，双方在标杆区域内落地规模化电子政务项目。另一方面我们认为也受益于整体需求的回暖和部分递延项目的收入确认。我们认为全年在中移动的协同下，在新兴业务需求的快速增长下，在基础业务受益于行业整体景气度的回暖，三重因素有望推动公司2023年实现较快收入增长。

利润端来看，公司2022年利润端相对承压，2022年综合毛利率62.66%，同比2021年下降3.33pct，但仍保持在相对较高的水平。费用端来看，2022年研发费用较上年同期增长11.00%，但管理费用较上年同期下降2.94%，销售费用较上年同期增长5.38%，三费投入合计较上年同期增长6.75%，体现了公司积极降本增效控费的成果。展望2023年，伴随公司收入端重回高增长，成本和费用管控的力度持续，公司利润端有望实现更大的增长弹性，净利率水平有望回升。

与中移动合作持续深入，关联交易规模支撑成长

业务对接来看，根据年报披露，公司积极推进与中国移动的业务协同高质量落地，实现总部—省—市全面对接，与中国移动集团及20多家集团下属公司签署战略合作协议，在总部区域、东北、西北、华东、华南等地共同开展项目，拓展政企及SMB下游客户，为电子政务、数字关键基础设施、专线接入、智慧医疗、5G+工业互联网等场景提供多样化安全防护能力，业务协同效果逐渐显现。

关联交易来看，根据公司的公告，2022年实际完成关联交易收入金额3.56亿元，同比2021年的1.04亿元增长242%。2023年公司向中移动销售商品及提供劳务的合同签订金额上限为15亿元，同比2022年的金额上限实现翻倍增长。我们认为关联交易的规模有望支撑公司的业务长期成长。

项目合作来看，2023年3月，中移动与启明星辰共同发布《中国移动数字政府安全体系建设指引》，面向数字政府建设一线需求提供了全面化、系统化、实战化的网络安全解决方案，标志着未来启明星辰将会在数字政府领域进一步加深与中移动的合作。2023年3月16日，启明星辰成功中标“中国移动信息2023-2024年工程项目应用软件开发与集成服务框架集中采购项目”，中标金额超千万。

新兴业务构筑新成长曲线，协同中移动探索新应用场景

根据年报披露，公司新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业数字化安全、安全运营）实现业务收入18.82亿元，较上年同期增长21.13%，占公司全年业务收入的42.42%。其中涉云安全业务收入较上年同期增长41.32%，数据安全2.0＆3.0业务收入较上年同期增长40.56%。我们认为公司新兴业务保持了较好的成长性，为公司未来发展打开空间。另一方面，依托与中移动的深入合作，有望在新业务领域落地新的应用场景。

1）数据要素安全：公司发布了数据安全体系“数据绿洲”，基于数据的系统属性、业务属性、经济属性提供全方位的安全技术及管理体系，构建双重保障、立体防护的数据安全总体框架，面向数据交易、数据流通、数据开发利用以及政务数据安全监管等数据场景提供。我们认为数据安全未来将和数据要素的开发利用紧密相关，启明星辰依托中移动的数商优势，有望深入到数据安全的具体业务场景，实现安全防护能力的持续迭代升级，从而在数据安全时代确立优势地位。

2）涉云安全：随着数字基础设施大动脉的打通和云网一体化进程的推进，政企客户原先以“云IDC”为主的上云业务场景逐渐延展到“云、网、边、地、端”的广义云业务场景。伴随着云基础设施的发展以及和中国移动在云安全“联创+”方向上的技术协同，公司的云安全布局升级为涉云安全，技术上在云IDC安全防护的基础上扩展为支撑“云、网、边、地、端”综合协同的安全能力集群，通过涉云安全能力体系化的建设方案和云、网、安统一管理与运营，实现端到云全链路安全互访。

3）大数据AI安全：公司基于人工智能技术开发了智能化安全运营解决方案，于2022年发布了“PanguBot盘小古”安全智慧生命体。“PanguBot”由启明星辰盘古人工智能平台提供模型运行算力和环境，以Chat为窗口，应用基于安全运营专用语料库训练的自然语言模型，能够接收文字、语音、图片、视频等方式的信息输入，通过文字和图片的形式向用户反馈，并能够整合各种运营工具，安全分析处置自动化，成为启明星辰智能化安全运营的有力支撑。此外，公司自主研发的人工智能安全建模和赋能平台，已经在威胁检测、安全大数据分析、威胁情报、UEBA等多个产品线广泛采用，全面提升了安全数据治理、安全模型构建、模型安全检测、模型推理赋能等能力，助力产品智能化升级。

4）身份与密码安全：公司基于中国移动超级SIM卡，叠加启明星辰软件定义安全（SECaaS）模式、按需加载多样化安全能力，推出超级SIM安全网关。中国移动超级SIM卡内置加密芯片，支持数字证书、国密算法加密，具有用高安全性和强功能性，可和身份进行绑定，联动启明星辰的超级SIM安全网关，叠加内网威胁流量分析、安全审计系统、网络UEBA系统等产品形成可落地、便捷且低成本的零信任解决方案。

投资建议：

启明星辰作为国内网络安全产业的龙头企业和引领者，有望实现长期的业绩增长。暂不考虑中移动入股的摊薄，我们预计公司2023/24/25年实现营业收入57.77/74.24/94.55亿元，实现归母净利润10.17/13.20/17.02亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价41.55元，相当于2024年的30倍动态市盈率。

风险提示：宏观经济复苏不及预期；政策推进力度不及预期；供应链供货不足。