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最近半年我国GDP表现持续好于市场预期，主要因为我国服务业表现强于预期。海外经验显示疫后服务业恢复持续时间较长，未来几个月我国服务业有望保持较快增长。今年一季度我国GDP同比增长4.5%，显著好于预期值4.0%；其中，第二、三产业GDP分别同比增长3.3%、5.4%，增速较去年四季度分别变化-0.1、3.1个百分点，服务业的快速扩张是我国GDP大幅改善的主要原因。去年四季度我国GDP同比增长2.9%，也显著高于预期值1.9%。最近半年我国GDP表现持续好于市场预期，主要原因可能是市场低估了服务业的表现。从海外经验来看，疫后服务业恢复持续时间较长。今年年初以来我国服务业开始快速恢复，3月份我国服务业PMI再创新高至56.9%，4月份以来国内执行航班数量进一步上升，国内服务业仍处于快速修复的过程中。预计未来几个月我国服务业保持较快增长。

美欧4月份Markit服务业PMI进一步回升，并且好于预期。今年以来美欧经济表现强于预期的主要原因也是服务业好于预期。4月份美国服务业PMI初值为53.7%，显著高于预期值51.5%，较3月提高1.1个百分点；欧元区服务业PMI初值为56.6%，也显著高于预期值54.5%，较3月提高1.6个百分点。美欧就业大部分来自服务业；服务业强于预期可能意味着就业好于预期，居民收入保持偏快增长，从而使得消费表现好于预期。4月份美国与欧元区消费者信心指数分别为63.5、-17.5，较3月份分别回升1.5、1.7，印证美欧消费信心仍在边际修复。

在中美欧服务业共振扩张的背景下，国内外经济表现可能好于预期。目前市场对国内经济修复的力度有一定担忧。我们认为国内服务业的持续较快复苏意味着居民收入的增长有望逐步加快，进而推动国内消费进一步恢复。美欧服务业的扩张带动美欧居民收入增长，进而使得美欧商品消费仍有韧性，美欧经济表现可能好于预期，我国出口也可能好于预期。综合来看，在中美欧服务业共振扩张的背景下，国内外经济表现可能好于预期。

风险提示：国内经济修复不及预期，美欧银行业风险扩散