投资要点

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刺激消费的前提在于消费能力并未受损

（1）消费的最终实现是由多个环节共同构成的，包括消费意愿、消费能力、消费对象和消费场景；

（2）以消费券为代表的刺激政策是在消费意愿上发力，尤其是在经济循环被打破时，通过发放消费券，将消费者从居家状态吸引到实体消费场景里来；

（3）但上述做法存在前提，是消费能力在短期没有受损的情况下，通过消费券等刺激政策激发消费意愿，从而将前期未释放的消费能力加快释放。

当前的问题在于消费能力出现了变化

（1）体现在可选消费品中的旅游出行，出行人次充分修复，但人均旅游支出较2019年同期出现下降；还体现在必需消费品中的医疗保健，家庭保健支出金额较2019年同期出现下降，拆解后的“量”保持稳定，表明消费意愿仍然存在，但“价”出现回落，或指向消费能力的变化；

（2）另外我们观察到一个有意思的数据，5月上海、北京和广州三个一线城市的地铁客运量数据，与2019年同期出现了下降。如果考虑地铁线路会增加，需要同口径比较，只会进一步收窄2023年的出行人员数量；

（3）剔除掉节假日、周末休息日，考虑到往返因素，5月上海、北京、广州的工作日出行人数，较2019年同期可能分别下降20.9万、85.1万、16.3万；

（4）这或许能从一个角度刻画就业的变动以及消费能力的变动；如果在消费能力变化的背景下，试图引导消费意愿，或许难以发挥作用，而稳住消费能力的关键在于稳住就业。

现阶段的侧重或应是稳住消费能力，指向稳就业优先于促消费

（1）稳就业可以从两个角度来观察，一是所有制，二是行业；

（2）从所有制来看，非公经济是拉动就业的核心力量，如何提升非公经济加杠杆的积极性，或许应是当前经济工作的重点；

（3）从行业来看，制造业、公共管理、建筑、教育、卫生和社会工作、金融、交运仓储、批发零售、租赁和商务服务、房地产、信息传输软件和信息技术服务等11个行业，是稳就业的重点，相关行业政策需要结合稳就业统筹考虑；

（4）制造业是稳就业的重点，或许需要两方面着手，一方面，需要降低制造企业稳就业的成本，例如提供稳岗资金等政策手段；另一方面，下游需求的拉动仍是关键。而外需仍在底部波动；内需中的基建投资，以及承载基建项目的城投，或许也应作为重点。

风险提示事件：政策变动风险，经济波动超预期的风险。