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事件： 美国公布 5 月最新通胀数据。其中 CPI 同比上升 4.0%，环比上升0.1%， 略低于市场预期；核心 CPI 同比上升 5.3%，略高于市场预期，环比上升0.4%，符合市场预期。

美国通胀同比继续下行，核心通胀黏性仍较足

1.高基数下，通胀同比水平再度下行。 美国 5 月 CPI 同比上升 4.0%、环比上升0.1%，核心 CPI 同比上涨 5.3%，较 4 月下降 0.2 个百分点，环比上升 0.4%，同4 月份持平。总的来看，在 2022 年往期的高基数背景下，短期内核心通胀高于整体通胀的态势或将延续，且通胀还会较快下行。但由于劳动力市场尚有韧性，在高基数消失后，通胀水平可能会阶段性提升，通胀下行的进程或仍存波折，且离美联储的通胀目标尚有距离，美联储抗通胀还未结束。

2. 能源通胀加速下行，核心通胀环比保持韧性。 具体而言， 5 月能源项同比下降 11.7%，同比增速跌幅较 4 月份扩大 6.6 个百分点；环比下降 3.6%，环比增速较 4 月份下降 4.2 个百分点； 食品方面， 5 月份食品项同比上升 6.7%，较 4月份下降 1.0 个百分点，连续 9 个月下降； 核心 CPI 方面， 5 月核心 CPI 同比上升 5.3%，环比上升 0.4%。同比增速较 4 月略有下降，环比增速较 4 月持平。 总的来看， 5 月核心 CPI 同比与环比增速走势略有分化，可能与 2022 年同期基数提升有关。核心商品和核心服务通胀环比增速保持平稳，或主因 5 月份二手车、医疗服务环比增速与 4 月份持平有关，并最终带动整体核心通胀环比增速保持 0.4%相对高位，体现出较强的黏性。

3. 通胀水平短期内或将继续下行，但核心通胀黏性或仍较强。 5 月的通胀数据显示美国通胀水平同比增速再次下降，且降幅略超市场预期。 环比数据来看，当前美国核心通胀的黏性相对比较。从美联储鲍威尔关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看， 5 月份同比、环比增速分别较 4 月份下降0.49、上升 0.13 个百分点至 4.62%、 0.24%，走势出现分化。往后看，我们认为在高基数的带动下，整体通胀水平会再下台阶。同时在住房通胀下行的带动下，整体核心通胀将会持续下行，后续的关注或将聚焦于核心通胀的下降斜率。 考虑到当前劳动力市场依旧偏强，在高基数消失后，后续核心通胀的下行斜率隐忧尚存，通胀水平出现反复的可能性并不低。

通胀继续下行或进一步支持美联储 6 月暂停加息

矛盾的就业数据，叠加通胀数据的继续下行，或将加大美联储内部的分歧， 6月份跳过并暂停加息或为其最优选择。 从 5 月份的就业与通胀数据来看， 就业市场和通胀水平均显现出韧性下行的姿态， 高基数消失后，通胀水平出现反弹的风险不低。

对美联储而言，其当前货币政策的重点仍是控通胀。 但另一方面来看， 目前已经加息至 5%-5.25%水平，整体的利率水平已经比较高，实际政策利率已经转正，继续加息的动力已经逐渐减弱。仅从 5 月份的就业和通胀数据来看，美联储内部对后续货币政策的分歧或也将加大， 6 月份进一步加息的动力并不足，大概率暂停加息， 以便对经济有更多的观察。 再往后，若 6 月份的就业和通胀数据出现超预期上行，则 7 月份加息或将成为政策可选项之一，不过条件或较严格。数据发布后， CME 利率期货显示 6 月份不加息的概率为 93.1%，已较前期有较大幅度上升。

风险提示： 国际局势紧张引发通胀超预期， 美国经济超预期衰退。