宏观事件:

国家统计局6月15日公布2023年5月经济数据。 5月部分需求及生产端数据的环比回升， 但4月的低基数可能是部分原因， 总体而言，总需求和总产出依然偏弱——从季调后的绝对水平来看，消费、投资、地产销售以及工业生产均弱于3月。日前，央行如期宣布降低MLF等政策利率10bp， 展望未来，我们预计其他相关领域的稳增长政策也可能进一步推出，包括政策性金融工具、专项再贷款，以及适度对一二线地产限购、限贷等措施做出调整等。

事件点评

【资料图】

需求端： 需求端：内需修复表现分化

5月需求端表现分化。季节性调整后， 5月居民消费动能进一步放缓，其中服务消费较上月有所下滑，商品消费整体与上月基本持平，板块间分化明显。 5月地产销售虽明显弱于年初，但较4月企稳回升。 5月投资整体较为平稳，季节性调整后，制造业、基建投资环比反弹，但地产投资仍持续下滑。

生产端：工业生产环比回升，但仍偏弱

与部分需求板块的环比反弹相对应，生产端也出现一定的企稳回升的迹象。季节性调整后， 5月工业增加值环比增速3.4%（前值-4.3%），显示工业生产在4月的明显下滑后有所回升，但就绝对水平而言， 5月工业生产可能仍稍弱于3月。 同时， 5月出口交货值也在3、 4月的持续回落后有所反弹。季节性调整后， 其绝对规模与3月大体相当。

就业压力上升，关注青年就业率

5月的城镇调查失业率5.2%，与上月（前值5.2%）相当。季节性调整后，城镇调查失业率较上月有所上行，其中， 5月16-24岁人口与25-29岁人口的调查失业率均有一定上升，环比分别增长0.6%、 0.1%。此外，考虑到毕业季临近，青年失业率或有进一步上行的压力，值得关注。

未来经济与政策展望

5月部分需求及生产端数据的环比回升，部分与4月低基数有关，是否说明经济本身仍有一定动能，仍有待于观察。但是总体而言，总需求和总产出依然偏弱——就季调后的绝对水平来看，无论是消费、投资、地产销售还是工业生产，均弱于3月。

我们认为， 在地产走过长周期拐点之后，地产、基建投资面临较大的下滑压力，叠加房价下跌以及三年疫情冲击对居民、企业资产负债表造成明显损害的情况下，中国经济的内生性动能整体偏弱。更有力的扩张性的货币、财政政策的支持仍然是需要的。

日前，人民银行如期宣布降低MLF等政策利率10bp（《期待政策进一步支持——4月经济数据点评》），这是一个好的开始。展望未来，我们预计其他相关领域的稳增长政策也可能进一步推出，包括政策性金融工具、专项再贷款、以及适度地对一二线地产限购、限贷等措施做出调整等。

风险提示： 经济、政策与预期不一致，中美关系恶化超预期。