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核心观点：

表内信贷挤占表外，天量存款带动M2上行。社会融资回落，贷款上行。2023年1月份社会融资规模5.98万亿，预期5.4万亿，同比减少1,951亿。1月份新增贷款4.9万亿，预期4万亿。2023年开年，表内贷款创纪录上行，其他贷款项目表现稍弱。本年度贷款和社融仍然正增长。2023年全年新增社融预计在33万亿以上，即新增社融同比增速约在3%左右，新增信贷在22.3万亿左右，新增信贷增速约在5%左右。企业长贷继续上行，居民长贷有所恢复。

物价弱势恢复，全年保持温和。春节价格走高，猪肉异常下跌。CPI环比平稳，核心CPI小幅回升，1月份CPI同比上行。2023年PPI弱势运行。1月份PPI同比-0.8%，环比下行0.4%。1月份除黑色产品外，其他产品出厂价格普遍性回落。PPI基数水平2023年大幅回落，PPI同比可能在-1.0%左右，2022年的基数水平较高，侧面拉低了2023年PPI水平，国内需求回升，带动终端产品价格小幅上行。

2023年通胀预计在1.7%-2.0%左右。2023年如果服务业顺利恢复，通胀与2022年基本持平；如果不及预期，通胀低于2022年。从2023年春节来看，终端消费仍然相对偏弱，服务业的回升较为迅速，仍然要观察后续持续性。

本月市场表现：截至2月25日，A股市场整体下行。创业板指跌幅居前为5.89%，上证综指涨幅为0.35%、深证成指、中小板指跌幅为1.78%、2.67%。通信、轻工制造涨幅较大，电子设备跌幅较大。本月交投活跃度提升，日均成交额为9112.4亿，换手率为1.13%，北向资金整体净流入124.81亿元。

如何看待近期市场波动？预期与现实的差距。从年初到两会前，经济和业绩数据都处于真空期，基本面无法得到数据的可靠验证。而今年以来行业的上涨逻辑主要是疫情的放开带动消费回暖，人工智能的新突破带动TMT板块的上行。从2022年11月到现在，市场的上行基本都是从基本面角度产生的预期带动的。而两会过后，到4月中旬，就开始进入财报密集披露期，前期部分热门赛道的上行逻辑伴随着被证伪的可能，投资者开始更加关注现实基本面，预期与现实的差距带来近期市场的波动。

建议配置：（1）成长：电力设备、TMT、医药医美等成长股为主的板块仍是较优选择，可以低位战略性布局。（2）消费：国内经济修复叠加居民消费意愿释放为行业带来最强确定性Beta机会，在经历一段时间波动后，消费板块盈利大概率延续回升。（3）能源：上游资源品板块可关注结构性机会，伴随逐步开工复工，可关注有色金属、钢铁等板块中的优质个股机会。（4）金融地产：政策托底，3月两会召开或有更多稳增长政策落地。

风险提示：政策超预期的风险；经济下行超预期的风险。