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中国银河(601881)

2022年年报概况:中国银河2022年实现营业收入336.42亿元，同比-6.51%；实现归母净利润77.61亿元，同比-25.60%。基本每股收益0.70元，同比-27.84%；加权平均净资产收益率8.21%，同比-4.08个百分点。2022年拟10派2.30元（含税）。

点评：1.2022年公司投行、利息、其他业务净收入占比出现提高，经纪及资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.经纪业务保持行业领先，代销保有规模保持增长，经纪业务手续费净收入同比-22.67%。3.IPO规模同比增幅显著，债权融资规模同比保持增长，投行业务手续费净收入同比+10.34%。4.券商资管加快布局主动管理业务，管理规模同比小幅下降，资管业务手续费净收入同比-14.70%。5.权益自营探索中性策略，固收自营取得较好业绩，投资收益（含公允价值变动）同比-22.11%。6.两融规模小幅回落，持续压降股票质押规模，利息净收入同比-5.37%。7.国际业务影响力及竞争力提升，收入同比-6.67%。

投资建议:2022年公司以客需型固定收益投资及做市业务驱动金融资产规模增长，投资收益（含公允价值变动）整体下滑幅度优于行业。公司经纪业务保持行业领先，利息净收入保持稳定，并购银河-联昌为国际业务提升竞争力、实现差异化竞争创造良好条件。在2023年市场稳中向好的预期下，公司经营业绩有望止稳回升。预计公司2023、2024年EPS分别为0.75元、0.79元，BVPS分别为9.06元、9.54元，按4月4日收盘价10.31元计算，对应P/B分别为1.14倍、1.08倍，首次覆盖给予“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期