索菲亚(002572)

事件概述

(相关资料图)

公司发布2022年年报，2022公司营收/归母净利/扣非后归母净利分别为112.23/10.64/9.37亿元，同比+7.84%/+768.28%/+2859.01%；其中Q4单季度公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润32.89/2.61/1.86亿元，同比+3.96%/+135.92%/+124.52%。22年公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略落地，在宏观环境及地产双重冲击下，营收逆势上扬。22022公司经营活动产生的现金流量净额13.63亿元，同比-3.95%，预计系疫情期间经销商回款节奏较慢影响。

分析判断:

收入端：米兰纳增速翻倍、整家渠道营收高增

分品牌看，1）2022年索菲亚品牌实现营收95.09亿元，工厂端平均客单价18498元、同比增长28%，经销商数量1781位、较22Q3增加5位，专卖店数量2829家、较22Q3增加21家，索菲亚品牌开拓橱卫、门窗和墙地市场，受益于整家定制模式客单值提升明显。2）米兰纳品牌22年实现营收3.20亿元、同比增长243%，米兰纳品牌下沉蓝海市场，优质新商支撑其业绩倍增，工厂端平均客单价13023元、同比增长17%，经销商数量465位、较22Q3增加10位，专卖店338家，较22Q3增加23家。3）司米品牌22年实现营收10.40亿元，工厂端平均客单价12197元，司米品牌“专橱柜、精衣柜、好配套”全屋定制模式深度转型，品牌、招商大力改革，在已转型整家策略的门店中，订购衣柜、橱柜等全屋定制的工厂端平均客单价达到32067元，整家策略提升客单值效果明显；经销商数615位、较22Q3减少48家，司米品牌和索菲亚品牌经销商重叠率逐步降低，专卖店数614家、较22Q3增加30家。4）华鹤品牌22年实现营收1.69亿元、同比增长14.09%，工厂端平均客单价8211元，经销商数量328位、较22Q3增加2位，专卖店319家、较22Q3增加10家，其中全品类展示门店达148家。

分渠道看，2022年公司经销商/直营/大宗收入分别为92.25/2.77/15.25亿元，同比分别+10.34%/-19.06%/-4.91%，占比为82.20%/2.47%/13.59%；2022年整装渠道营收同比增长115.14%，直营整装事业部已合作装企数量160个，门店数量425家，覆盖全国93个城市及区域。大宗业务受地产竣工等因素影响略有下滑但22年大宗业务中优质客户收入贡献占比已达55%。同时，公司持续发力数字化营销，整合全域线上营销方式抢占流量，打造线上线下一体化的营销闭环。

利润端：盈利能力有所修复，期间费用管控较好

2022年公司毛利率为32.99%、同比下降0.22pct，其中Q4单季度毛利率为33.35%、同比提升4.60pct，22年毛利率下降系原材料采购价格上涨及低毛利配套品占比提升所致。22年净利率为9.58%、同比提升8.10pct，2022年公司期间费用率为20.50%，同比提升0.35pct，期间费用管控良好，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.94%/6.75%/3.19%/0.62%，同比+0.24/-0.26/+0.41/-0.04pct；销售费用率小幅上升系本期销售人员薪酬增加所致，研发费用率上升系公司坚持研发驱动并聚焦产品创新，研发投入同比增长。

投资建议：

公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌持续拓展，驱动公司业绩同比快速增长，看好索菲亚未来发展空间，我们调整此前的盈利预测，23、24年营收由129.75、148.86亿元调整至132.70、153.28亿元，25年营收为176.38亿元；23、24年EPS分别由1.32、1.48元调整至1.45、1.71元，25年EPS为2.00元。对应2023年4月10日20.88元/股收盘价，PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：

1）原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧风险，4）新客户开拓不及预期，海运费波动。