【资料图】

水晶光电(002273)

投资要点

事件： 4.11 日公司发布 2022 年报： 1） 2022 年： 营收 43.76 亿元，同比+14.9%，归母净利润 5.76 亿元，同比+30.3%，扣非归母净利润 5.09 亿元，同比+38.0%。 此前公司预计 22 年实现归母净利润 5.5-6.0 亿元， 实际业绩位于预告区间中值。 2） 22Q4：营收 11.74 亿元，同比+36%，环比-11%；归母净利润 0.96 亿元，同比持平，环比-59%；扣非归母净利润 0.86 亿元，同比+10%，环比-63%，利润环比下滑主因季节性因素、年末股权激励费用计提、汇率波动等影响。

汽车电子多类增长， VR/AR 布局长远。 22 年公司汽车电子 AR+业务实现营收 1.9 亿元，同比+55.4%，毛利率提升 1.1pct 至 37.6%。 1）汽车电子： HUD 多个新项目陆续量产，激光雷达保护罩/窄带产品供应多家头部客户量产， 22 年迎宾灯业务增长显著，智能像素大灯有望于 23 年量产，形成多类增长点。 2） VR/AR： 22 年 Pancake 模组小批量试产，储备多种 AR 光波导技术及量产能力布局长远。

AR-HUD 领先供应商，有望实现快速放量。 23 年 W/AR-HUD 渗透率有望迎来 10%拐点，其中 AR-HUD 兼具智能驾驶体验和安全驾驶需求，有望成为汽车座舱标配。公司AR-HUD 已搭载于红旗 EHS9、长安深蓝 SL03， 22 年出货约 4 万套， 23Q1 发布的长安深蓝 S7 标配 AR-HUD 有望带来较大增量； W-HUD 已于比亚迪腾势 D9/护卫舰 07和长城等车型量产。随着更多 AR/W-HUD 新车型陆续量产，公司 HUD 业务有望实现快速放量。

薄膜光学份额盈利双增，微棱镜有望贡献创新增量。 1）光学元器件： 22 年通过拓展客户+产品升级实现提份额、稳盈利，吸收反射复合型滤光片已顺利导入国内全部主流品牌中高端产品， 23 年北美客户新品微棱镜将贡献创新增量，供应份额和毛利率均较高。 2）薄膜光学面板： 打造黄金线提高自动化水平， 22 年份额和盈利同步提升（营收 15.7 亿元，同比+64.5%，毛利率 22.1%，同比+9.6pct）， 23 年供应份额有望继续提升，持续贡献增量。

投资建议： 预计公司 2023-25年归母净利润为 7.1/8.7/10.3亿元，对应 PE估值 27/22/19倍，维持“买入” 评级。

风险提示事件： 智能驾驶发展不及预期； HUD 渗透不及预期；智能手机销量不及预期；北美微棱镜供应份额不及预期； 研报使用的信息更新不及时风险。