恒帅股份(300969)

【资料图】

投资要点

恒帅股份发布 2022 年业绩，全年实现营收 7.39 亿元，同比+26.40%，归母净利润 1.46 亿元，同比+25.90%，扣非净利润 1.30 亿元，同比+26.38%。其中第四季度实现营收 2.15 亿元，同比+33.12%，归母净利润 0.38 亿元，同比+50.35%，扣非净利润 0.36 亿元，同比+69.48%。营业收入增加主要原因为公司清洗系统、汽车电机、热管理系统等业务快速增长所致。

智能化配置上车加速，公司车用电机增长迅速

汽车行业“新四化”趋势日益明显，尽管今年以来部分车企降价促销活动引发行业担忧降价会否影响智能化趋势，但我们认为降价促销并非在这竞争日益激烈的市场脱颖而出的唯一方法，提升产品性价比，提供用户想要的智能化配置，是一条对车企和消费者双赢的解决方案。 公司车用电机产品用于汽车“四门两盖”，并且积极拓展其他应用场景，如空调鼓风机电机、隐形门把手电机等等。 2022年公司诸多电机品种业务增长迅速， 实现收入 26,844.82 万元，同比+56.56%。

依托电机及流体业务技术，拓展 ADAS 及热管理等新赛道

基于公司在车用电机及清洗系统多年经验，公司持续深拓细分产品和技术开发，结合当下汽车智能化趋势，在更多应用场景上发掘“1+N”的产品开拓机会。在热管理领域，公司已进行了电子循环泵、阀、歧管等产品的开发，已实现了冷却歧管产品的量产配套， 2022 年实现收入 5,159.94 万元，同比+46.57%。 在 ADAS领域，公司结合自身优势， 研发 ADAS 智能清洗系统， 通过感知模块控制清洗泵和电磁阀， 自动调控支路压力和流量， 对传感器进行清洗。 相关产品已提交客户进行产品路试，预计部分项目会于今年陆续结束路试进入定点环节。

持续投入新型电机及磁性材料研发，筑牢核心业务护城河

公司研发的谐波磁场电机技术具有功率密度高、体积小、材料成本更节约、电磁干扰少、轴电流腐蚀减少、电机寿命提升等优势，具备较为广泛的应用场景。目前，公司已与德国伦茨（ Lenze）合作，应用于物流系统滚筒电机产品。磁性材料是决定电机性能的关键材料，公司已投入多方技术力量定制化开发配套磁性材料，预计于 2023 年进行产业化落地，逐步搭建小批量中试线。

盈利预测与估值

随着 ADAS 传感器清洗系统、新型电机、磁性材料等新产品在今明两年逐渐落地量产，公司产品线进一步拓宽，盈利能力进一步增强。 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 11.83、 15.26、 19.45 亿元，归母净利润为 2.35、 3.10、 4.00 亿元，对应 PE21/16/12。根据此前深度报告，继续给予公司 2023 年 35 倍 PE 估值，维持“买入”评级。

风险提示

汽车智能化发展不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期。