锦江酒店(600754)
投资要点
锦江酒店发布 22 年业绩报告： 1） 22 年全年：全年营收 110 亿元/-3.44%， 归母净利润 1.13 亿元/+18.67%，扣非后归母净利润-2 亿元/-67%。 2） 22Q4：四季度实现营业收入 29 亿元/-4.5%，归母净利润为 0.72 亿元， 21Q4 为 0.04 亿元，扣非后业绩为-0.85 亿元， 21Q4 为-0.77 亿元。3）全年经营性活动现金流净额为 22.37亿元/+5.4%。
【资料图】
境内酒店业务承压，境外酒店 22 下半年亏损 191 万欧元，环比明显减亏。 22 年公司有限服务型酒店业务实现营业收入 107.8 亿元/-3.35%，酒店业务实现净利润为亏损 2 亿元，比 21 年增加亏损 1.9 亿元。 食品及餐厅业务实现营收 2.3 亿元/-7.45%，归属于该部分的净利润为 3.13 亿元，主要系杭州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升等所致。酒店业务部分：
1）大陆境内： 其中大陆境内实现营收 72.97 亿元/-17.65%，归母净利润为-0.1372亿元(其中 H1/H2 分别为 301 万元、 -1673 万元)， 扣非后业绩为-1.0 亿元， 21 年为归母净利润及扣非后业绩分别为盈利 4.44 亿元、 3.66 亿元。
2）大陆境外： 境外酒店业务实现营业收入 4.9 亿欧元/+63%， 19 年为 5.3 亿欧元； 归母净利润为-2632 万欧元(其中 H1/H2 分别为-2441/-191 万欧元)，相比 21年减亏 3179 万欧元， 19 年业绩为 2615 万欧元。 卢浮集团 22 年继续控制成本、实现资金优化，上半年积极申请系列政府补贴，下半年由于疫情常态化，政府补助普遍结束。
22 年国内经济型/中端酒店 RevPAR 恢复至 19 年的 64.8%/66.2%；境外需求恢复至 9 成以上，房价达到较高水平。
1）境内： ①全年：境内 RevPAR 恢复至 19 年的 72.37%， 21 年为恢复至 19 年的 87.45%；其中平均房价、出租率分别恢复至 19 年同期的 104%、 70%。中端酒店 RevPAR、 ADR、 OCC 恢复至 19 年的 66.16%、 94%、 70%。经济型酒店RevPAR、 ADR、 OCC 分别恢复至 64.8%、 98%、 66%。 ②分季度： 境内 Q1-4 整体 RevPAR 恢复至 19 年同期的 72.6%、 69.8%、 80.4%、 66.3%，其中四季度中端、经济型酒店 RevPAR 恢复至 19 年同期的 62%、 56.8%。 ③23 年 1-2 月： 23年以来境内整体 RevPAR 已经恢复至 19 年同期的 88%、 115%。
2）境外： ①全年：海外全年 RevPAR 恢复至 19 年的 99.57%，其中由于通胀等原因影响， ADR 达到 19 年同期的 108.5%， OCC 为 19 年的 91.8%。 ②分季度：Q1-Q4 境外酒店 RevPAR 分别恢复至 19 年同期的 79.77%、 97.75%、 108.85%、108.96%，逐季改善；其中四季度房价以及 OCC 分别为 19 年同期的 113%、 96%。
22 全年新开 1328 家、净增 947 家， 高质量发展战略下 23 年预计新增开业酒店1200 家。 22 年全年公司新开业酒店 1328 家，开业退出 380 家，开业转筹建 1家，净开业数量 947 家，其中直营店减少 85 家、加盟店增加 1032 家，中端增加907 家、经济型增加 40 家。截至 22 年底，公司 Pipeline 数量为 4395 家， 22Q3为 4526 家。公司预计 23 年实现营业收入 137-143 亿元，同比 22 年+25~30%，其中大陆境内营收预计同比增长 27%~33%，境外营收预计同比+22%~24%。 23年计划新增开业酒店 1200 家，新增签约店 2000 家。
全年费用率保持相对稳定。 22 年公司销售费率为 7.05%/-0.77pct，管理费率21.33%/+0.86pct，研发费率 0.11%/-0.06pct，财务费率 4.32%/-0.45pct。从有限服务型酒店业务分部来看， 22 年销售和市场费用为 8.1 亿元/-11%，占分部收入比重为 7.5%/-0.6pct；一般行政管理费用为 14.97 亿元/-1%，占分部收入比重为13.9%/+0.3pct。
投资建议： 22 年 11 月公司公告拟收购 wehotel65%股权， 同时拟变更募集资金用于继续收购 25%股权， 交易完成后公司持股比例将提升至 100%；此外 22 年公司将锦江联采(GPP)并表，持股比例由 30%提升至 100%。 整合后公司有望进一步提高运营以及线上服务能力，进一步加快数字化转型。 同时，公司五年规划分布落地，深入打造强总部，有望进一步提升效率及公司盈利能力，现价对应 23-24 年pe 分别为 49/31X，中长期继续看好公司发展潜力。
风险提示： 宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，开店不及预期
