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点评

CPI再度弱于预期，核心CPI同比上行。同比来看，2023年3月，居民消费复苏势头尚不稳固，CPI上涨动力不足，加之基数有所升高，CPI同比涨幅较上月回落0.3个百分点至0.7%，再次低于市场预期。其中，不同食品价格涨跌互现，叠加基数走高的影响，食品价格同比涨幅较上月回落0.2个百分点至2.4%，影响CPI上涨约0.43个百分点；受工业消费品价格的拖累，非食品价格同比上涨0.3%，涨幅较上月下滑0.3百分点，影响CPI上涨约0.23个百分点；环比来看，食品和非食品价格降幅均有收敛，3月CPI环比降幅比上月收窄0.2个百分点至-0.3%，呈现出逆季节性走势。其中，食品价格环比降幅收窄0.6个百分点至-1.4%；非食品价格环比也由下降0.2%转为持平。3月，消费在前期反弹式增长后，逐步进入常态化复苏的过程中，扣除食品和能源价格的核心CPI同比为0.7%，涨幅较上月回升0.1个百分点，环比由下降0.2%转为持平，体现出居民消费仍保持了一定韧性。

菜猪价格同比走势分化，食品消费仍待继续修复。同比来看，2023年3月畜肉类价格同比涨幅扩大2.7个百分点至4.6%。其中，猪肉价格同比上涨9.6%，涨幅扩大5.7个百分点，3月猪肉价格呈现出先降后稳的态势，主要因为上半月养殖户出栏积极但需求增量有限，下半月养殖户转为持价观望；3月气候变化较快，水果供应有所收紧，鲜果价格同比涨幅扩大3.0个百分点至11.5%；然而，随着气温回暖，蔬菜上市量增多，加之基数大幅走高，3月鲜菜价格同比降幅扩大7.3个百分点至-11.1%。环比来看，除了蛋类、鲜果、烟酒环比上涨以外，其余食品类价格均环比下降。但畜肉类价格环比降幅收敛3.5个百分点至-2.4%，主要受猪肉价格变动的影响。猪肉价格环比降幅也收敛7.2个百分点至-4.2%；受国际禽流感爆发的影响，蛋类价格环比由下降3.6%转为上涨0.2%；在天气因素的影响下，鲜果价格环比由下降1.2%转为上涨0.4%；由于蔬菜供给季节性增多，但需求端仍偏弱，鲜菜价格环比降幅扩大2.8个百分点至7.2%。2023年3月，猪肉消费仍处于低迷状态，但中下旬猪价企稳，养殖端持价观望，预计短期猪价或延续低位震荡。由于猪价快速下跌，能繁母猪存栏量继续去化，猪价中期或逐渐回升。随着气温回升、天气转好，鲜果价格短期或走低，但北方地区沙尘暴可能会对蔬菜供应有所影响，菜价或有所回升。截至4月10日，高频数据显示4月28种重点监测蔬菜价格同比降幅收敛，7种重点监测水果价格、猪肉平均批发价同比涨幅回落，28种重点监测蔬菜价格环比降幅收窄，7种重点监测水果环比涨幅缩小，猪肉平均批发价环比降幅有所扩大。4月，清明、五一等节日或对食品消费形成一定支撑，但由于去年同期基数走高，食品CPI同比或稳中趋降。

服务和消费品价格走势分化，服务消费复苏强劲。3月，非食品中消费品价格同比上涨0.5%，涨幅比上月继续走低0.7个百分点，服务价格上涨0.8%，涨幅比上月回升0.2个百分点。其中，七大类价格同比五涨两降，衣着、教育文化娱乐价格同比涨幅扩大，医疗保健价格同比涨幅持平，生活用品及服务、其他用品及服务类价格同比涨幅收敛，居住价格同比降幅扩大，交通通信价格同比由涨转降。其中，飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费、旅游价格分别上涨37.0%、6.1%、5.9%和5.3%，涨幅均有扩大。然而，交通工具用燃料价格同比由上涨0.5%转为下降6.4%。七大类价格环比三涨一平三降，消费品价格环比降幅收窄0.1个百分点至-0.5%，服务价格环比由下降0.4%转为上涨0.1%。其中，出行需求持续恢复，宾馆住宿和飞机票价格分别上涨3.5%和2.9%；春装换季上新，服装价格环比由下降0.2%转为上涨0.5%；车企降价促销，燃油小汽车价格下降1.9%。由于国际油价震荡，交通工具用燃料价格环比由上涨1.0%转为下降0.3%。4月，双节出行或继续推升服务价格，国际油价回升，或对部分消费品价格形成支撑，非食品价格有望上行。

PPI同比降幅继续扩大，受国际石油、有色价格拖累较多。去年同期基数较高，2023年3月PPI同比降幅较上月继续扩大1.1个百分点至-2.5%，符合市场预期。其中，生产资料价格同比降幅扩大1.4个百分点至-3.4%；生活资料价格同比涨幅回落0.2个百分点至0.9%。主要行业中，进口依赖度较高的石油、有色金属及相关行业价格下降较多，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业价格合计影响PPI同比下降约1.38个百分点，占总降幅的近六成；此外，由于地产开工偏弱以及天气回暖，黑色金属及煤炭相关行业同比降幅扩大；然而，计算机、通信和其他电子设备制造业价格同比由降转涨，纺织服装、服饰业价格同比涨幅扩大，对工业品价格形成一定支撑。环比来看，3月PPI环比继续持平。其中，生产资料价格环比由上涨0.1%转为持平，生活资料价格环比由下降0.3%转为持平。国际输入性因素带动石油、有色金融相关行业价格下行，其中石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、有色金属冶炼和压延加工业等价格环比由涨转降；国内重点项目加快推进，钢材、水泥等行业价格有所上涨，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均上涨1.3%；用煤需求因气温回升而减少，煤炭开采和洗选业价格下降1.2%；而计算机、通信和其他电子设备、木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业、纺织业、医药制造业等价格环比由下降转为上涨。截至4月10日，4月南华工业品指数同比降幅扩大，而环比降幅收敛。4月布伦特原油现货价同比降幅收窄，环比由降转涨。近期，由于欧美银行业风波暂告一段落，市场情绪有所好转，加之OPEC+突然宣布减产超100万桶/日，俄罗斯也宣布将减产措施延长至年底，国际油价进入上升通道，但欧美市场需求在高利率的打击下料将逐步走弱，预计国际油价短期或呈震荡偏强走势。另外，若天气逐步好转，国内开工的带动下，内需定价的工业品价格涨势或有所延续，但“银四”可能边际走弱。预计PPI降幅将有所收敛，短期在基数效应下或维持负值，中期有望逐步转正。

预计CPI同比稳中趋降，PPI同比降幅收敛。3月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较上月扩大了0.8个百分点至3.2%。CPI方面，在3月份0.7%的CPI同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点，新涨价影响约为0。节假日或对食品消费有所提振，但由于基数较高，食品价格同比或稳中有降，假日因素下服务消费或维持强劲，油价上行或带动部分消费品价格回升，预计非食品价格同比回升，综合基数较高的影响，CPI同比涨幅或稳中有降。PPI方面，在3月份2.5%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.0个百分点，新涨价影响约为-0.9个百分点。国内工业品价格在“银四”可能边际走弱，但国际油价料将有所抬升，PPI降幅有望收窄。

风险提示：需求复苏不及预期、国际大宗商品价格波动超预期。