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昆仑万维(300418)

投资要点

事件：2022年公司实现营收47.36亿元，yoy-2.35%，归母净利润11.53亿元，yoy-25.49%，扣非归母净利润11.54亿元，yoy-10.15%。其中2022Q4实现营收13.37亿元，yoy+4.25%，qoq+16.35%，归母净利润3.66亿元，yoy-152.35%，qoq+154.79%，扣非归母净利润2.79亿元，yoy-145.26%，qoq+55.72%，业绩符合我们预期。

海外收入引领增长，StarX实现高质量发展。2022年公司海外收入达36.72亿元（yoy+7.15%），营收占比为77.54%（yoy+6.87pct），毛利率达81.75%（yoy+9.86pct），毛利率提升幅度较大主要系StarMaker运营及商业化水平持续提升，对应海外社交娱乐业务毛利率同比提升35.21pct至87.07%。截至2023Q1末，根据SensorTower数据，StarMaker商业化水平仍处于行业较低水平，我们看好其拓展高ARPU值地区，延续高质量发展，商业化水平有望稳步上升，驱动业绩增长。

Opera增长潜力有望持续释放，元宇宙板块表现出色。Opera2022年实现营收3.31亿美元，超出公司指引上限的3.26亿美元；实现经调整EBITDA6808万美元，超出公司指引上限的6400万美元。同时，Opera公布2023年业绩指引，预计实现营收3.7-3.9亿美元，经调整EBITDA7100-8100万美元，经调整EBITDAMargin20%。此外，公司元宇宙业务板块持续高速增长，截至2022Q4，OperaGX发布游戏已超3000款，MAU已超2000万，同比增长超40%，ARPU提升至3.3美元/年。海外环境逆风下，Opera业绩持续高增，我们认为主要得益于公司聚焦高ARPU地区的战略，以及OperaGX浏览器等高粘性产品推动用户ARPU值增长，我们看好公司战略持续推进，利润增长潜力有望稳步释放。

前瞻布局AI领域，期待相关投入持续验证。公司高度重视且前瞻布局AI产业，1）技术端，已宣布将推出对标ChatGPT的双千亿级大语言模型“天工”3.5，并定于4月17日启动邀请测试。同时公司已将StarX和ArkGames合并升级为StarArk，聚焦音乐AI与游戏AI方向，将于2023年年内陆续发布音乐AI和游戏AI产品。2）应用端有承接场景，公司音乐AI将对内赋能StarMaker平台内容丰富度，对外探索商业化；游戏AI将赋能游戏制作，有望实现游戏业务的降本增收，同时我们认为公司的元宇宙平台OperaGX也将受益于游戏开发效率的提升，内容丰富度、活跃用户数及商业化水平有望持续上行。

盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年EPS为1.23/1.48/1.67元，对应当前股价PE为37/31/27倍。我们认为公司主业经营稳健，前瞻布局AI领域，同时具备AI应用落地场景，具备稀缺性，维持“买入”评级。

风险提示：新游延期风险，市场竞争加剧风险，国际政治形势变动风险。