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事件：中国3月CPI同比上升0.7%，预期上升1.0%，前值上升1.0%。3月PPI同比下降2.5%，预期下降2.3%，前值下降1.4%。

CPI同比涨幅回落，鲜菜价格同比降幅明显。受高基数效应影响，3月CPI同比增速为0.7%，涨幅比上月下降0.3个百分点。具体来看，食品价格上涨2.4%，涨幅比上月回落0.2个百分点，拉动CPI上涨约0.43个百分点。食品中，鲜果价格上涨11.5%，涨幅比上月扩大3.0个百分点；猪肉价格上涨9.6%，涨幅扩大5.7个百分点；鲜菜价格下降11.1%，降幅扩大7.3个百分点。非食品价格上涨0.3%，涨幅比上月回落0.3个百分点，拉动CPI上涨约0.23个百分点。非食品中，服务价格上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，其中飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费、旅游价格同比涨幅分别在5.3%—37.0%之间，涨幅均有扩大；工业消费品价格由上月上涨0.5%转为下降0.8%，主要受能源和汽车价格下降影响，其中汽油和柴油价格分别下降6.6%和7.3%，燃油小汽车价格下降4.5%。

CPI环比降幅有所收窄，猪肉、鲜菜价格有所下降。3月CPI下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，食品价格下降1.4%，降幅比上月收窄0.6个百分点，影响CPI下降约0.27个百分点。食品中，由于气温回暖，鲜菜供应量增加，鲜菜价格季节性回落，3月鲜菜价格下降7.2%，降幅比上月扩大2.8个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点，占CPI总降幅近六成；受存栏量较为充裕及消费需求回落影响，猪肉价格下降4.2%，降幅收窄7.2个百分点，影响CPI下降约0.06个百分点；粮食、食用油、鲜果、鸡蛋、禽肉类等食品价格保持稳定，涨跌幅在-0.1%—0.4%之间。非食品价格由上月下降0.2%转为持平。非食品中，出行需求持续恢复，宾馆住宿和飞机票价格分别上涨3.5%和2.9%；春装换季上新，服装价格上涨0.5%；车企降价促销，燃油小汽车价格下降1.9%。

PPI环比继续持平，同比降幅继续扩大。受去年同期石油、煤炭、钢材等行业对比基数走高影响，3月PPI同比下降2.5%，降幅比上月扩大1.1个百分点。其中，进口依赖度较高的石油、有色金属及相关行业价格同比下降较多。从环比看，3月PPI继续持平。分行业来看，国内供需两端持续改善，重点项目加快推进，钢材、水泥等行业价格有所上涨，其中黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均上涨1.3%。国际输入性因素带动国内石油、有色金属相关行业价格下行，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、有色金属冶炼和压延加工业等价格环比降幅在0.3%-0.9%之间。天气转暖导致用煤需求下降，煤炭开采和洗选业价格下降1.2%。此外，计算机通信和其他电子设备制造业价格由上月下降1.1%转为上涨0.4%。

4月CPI同比或继续处于温和状态，PPI同比增速将保持低位震荡。总的来看，3月物价走势继续保持基本稳定。CPI同比增速回落，PPI同比降幅继续扩大。3月核心CPI同比增速录得0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，这表明我国物价水平基本稳定，通胀形势整体温和。展望4月，CPI方面，受消费复苏带动，加上猪价仍处于下行区间，我们预计4月CPI将继续处于温和状态。PPI方面，当前大宗商品价格走势震荡反复，叠加去年较高基数效应，我们预计4月PPI同比增速将继续保持低位震荡。

风险提示：俄乌冲突加剧导致大宗商品价格继续上行；全球通胀回落偏慢。