核心观点

3月CPI环比-0.3%，同比+0.7%（前值1.0%），低于市场一致预期1.0%，略低于我们预期的0.8%，猪价、油价双双下跌，核心CPI维持弱势。当前调查失业率中枢偏高，需求侧弱修复，供给侧也未出现大量企业破产出清，短期内我国CPI缺乏上行动力。3月PPI环比持平，同比-2.5%，前值-1.4%，低于市场预期-2.3%，更接近我们预期的-2.6%，工业品涨跌互现，整体供需平衡，翘尾因素继续带动PPI同比探底，3月建筑建材如钢材、玻璃、水泥价格小幅上涨，能源价格如原油、煤炭等有所回调。

猪油共跌、核心偏弱，CPI上涨动力不足

(资料图)

3月CPI环比-0.3%，同比+0.7%（前值1.0%），低于市场一致预期1.0%，略低于我们预期的0.8%，猪价、油价双双下跌，核心CPI维持弱势。其一，CPI食品项环比-1.4%，同比涨幅继续收窄，猪价连续四个月回落，菜价季节性回落。其二，3月国际油价回落带动成品油价格下行，CPI交通工具燃料项环比-0.3%。其三，3月核心CPI环比持平，同比0.7%，仍处于较低水平。猪肉方面，3月猪价降幅有所收窄，但我们认为猪价仍处在磨底阶段：1、天气转暖猪肉需求放缓，Q2是猪肉消费淡季；2、虽然23年起能繁母猪开始去化，但生猪存栏依然较多，生猪供应充分；3、豆粕价格大幅回调，猪价缺乏成本端支撑；4、生猪疫情形势总体平稳，目前尚未出现扩大趋势，后续持续关注疫情进展。

经济延续弱修复，核心CPI低位徘徊

3月核心CPI环比持平，同比+0.7%（前值0.6%），仍在低位徘徊。其中，高社交属性类消费需求保持修复趋势，宾馆住宿、机票、服装价格环比分别上涨3.5%、2.9%、0.5%，其他核心CPI组成项表现一般。我们认为，我国较难出现海外国家在疫情放开之后核心CPI大幅上行的情况，更多需要警惕有效需求不足导致的通缩风险：其一，疫情后我国并未进行全面的需求侧刺激，而更加注重保主体工作，服务业供给侧并未出现大量企业破产出清，因此在疫情放开后，需求和供给同步恢复，价格未出现明显反弹；其二，PPI仍处于向下筑底阶段，上游成本回落+终端需求弱复苏的情形下，消费品价格易跌难涨；其三，目前调查失业率中枢较高，收入预期不够稳定，消费需求释放较慢，从CPI房租项持续偏弱中也可以得到一些映射。

工业品涨跌互现，翘尾因素带动PPI同比探底

3月PPI环比持平，同比-2.5%（前值-1.4%），低于市场预期-2.3%，更接近我们预期的-2.6%，工业品涨跌互现，翘尾因素继续带动PPI同比探底。财政前置发力，基建投资保持韧性，国内定价品种价格小幅上涨，其中，钢材价格保持自去年11月以来的上涨趋势，水泥、玻璃价格亦有所回暖，不过3月下旬以来已略显颓势。煤炭方面，23年以来动力煤库存持续去化，价格有逐步企稳的迹象。海外经济延续衰退趋势，叠加海外银行危机导致市场流动性紧张、避险情绪升温，3月原油和有色金属价格回调。

产油大国突发减产，原油价格中枢回升

4月2日，沙特、俄罗斯等9国宣布从5月份开始减产，合计165.7万桶/日，约占到OPEC+总产量4%、全球总产量的1.6%。此轮减产幅度虽与2020年疫情之后的970万桶相差较大，但目前全球原油市场基本处于供需平衡状态，此次减产足以使得原油供应偏紧，油价应声上涨，布油价格从70美元/桶迅速回升到85美元/桶。美国疫后传统能源行业的资本开支不足，新钻油井数量仅恢复至18~19年的七成左右，原油产能遇到瓶颈，短期内无法弥补OPEC+突发减产造成的供需缺口，我们认为二季度油价将维持在80~90美元的区间，后续关注供给侧的进一步动向以及需求侧潜在的超预期复苏。

风险提示

大国博弈超预期；猪瘟扩散超预期；消费者信心修复不及预期。