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重庆百货(600729)

投资要点

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入183亿元，同比减少13.4%，实现归母净利润8.8亿元，同比减少7.2%（调整前为同比减少9.8%）。单季度来看，公司2022Q4实现营业收入38.1亿元，同比减少20.4%，实现归母净利润4341.9万元，同比减少44.7%。

营收短期承压，毛利率表现平稳。2022年公司面对消费市场疲软、疫情及高温限电等不利因素，营业收入有所承压，截止2022年底，公司百货、超市、电器、汽贸业态经营网点分别有52、162、41、36个，各自实现营业收入18.5、65.4、24.5、53.7亿元，分别同比-23.4%、-4%、+1.7%、-23.6%。公司整体毛利率水平同比增加0.1pp至19.6%，其中百货、超市、电器、汽贸业态毛利率分别为64.3%、15.5%、19.8%、7.3%，分别同比-3.1pp、+1.7pp、-2.6pp、+1.3pp，表现平稳。

费用控制良好，数字化助力降本增效。公司2022年期间费用率同比增长1.3pp至21.51%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.4%、5.4%、0.7%，分别同比+1.1pp、+0.1pp、+0.0pp。从绝对值来看，销售费用因经营人员薪酬及租赁费用下降而同比减少6.9%，管理费用因管理人员薪酬、聘请中介机构等费用下降而同比减少13%，财务费用同比下滑5.8%，期间费用率上涨主要系营收下降导致。公司通过数字化改革实现降本增效，目前会员人数已突破2000万人（重庆常住人口3213万人），线上销售已突破28亿元，预计随外部不利影响减弱，公司营收水平恢复常态化水平，期间费用率将有所下降。

马上消金发展提速。马上消费金融公司业绩近年来增长迅速，公司持有马上消金31.1％的股权，马上消金在2018-2022年间分别为公司业绩贡献2.5、2.7、1.5、4.3、5.6亿元，其中2022年同比增速达29.4%，业绩贡献占比自2018年的29.8％增长至62.9％。预计马上消金未来将继续保持高增速发展，为公司持续带来业绩增量。

盈利预测与投资建议。公司作为西南地区区域性零售龙头，在重庆地区具有较高知名度，多年来持续扩宽业务边界，增强经营效率，预计公司2023-2025年EPS分别为2.51元、3.06元、3.79元，对应PE分别为11、9、7倍，维持“持有”评级。

风险提示：消费复苏不及预期、区域内行业竞争加剧、马上消费金融业绩不及预期。