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事件：人民银行披露2023年3月金融数据，3月新增人民币信贷3.89万亿元，同比多增7497亿元；新增社融5.38万亿元，同比多增7079万亿元。在去年高基数之下，3月金融数据显示“企业部门、居民部门”信贷均出现大幅多增，好于市场预期，我们点评如下：

实体经济融资需求拐点或已显现。3月新增企业信贷2.70万亿元，其中企业短贷、企业中长贷分别增加1.08万亿元、2.07万亿元，分别同比多增2726亿元、7252亿元，成为信贷同比多增的主要支撑因素。在1、2月信贷新增规模持续超预期，叠加去年高基数，3月企业信贷增量仍大幅超市场预期，预计主要得益于基建项目加快落地撬动更多配套融资、实体部门融资需求恢复、房企投资意愿回升、银行冲刺最后开门红等因素。

另外我们也注意到，尽管企业信贷已经连续8个月同比多增，但市场对信贷“质量”仍存有诸多怀疑，认为企业信贷高增多源于基建领域的政策推动、银行以价换量等，但结合高频数据及近期草根调研情况，我们认为当前实体经济融资需求或已出现回暖迹象。

一是制造业景气度回升，企业资本开支及补库存需求增加，特别是小微信贷需求在3月中下旬有转好迹象，2023Q1信贷需求指数同样显示中小企业、制造业、基础设施领域贷款需求较强。二是3月票据融资减少4687亿元，同比多减7874亿元，已连续四个月出现大幅减少，说明信贷供给整体处于偏紧状态，部分银行通过压降票据腾挪额度。三是新发放企业贷款利率整体呈现企稳势头，说明随着经济复苏及企业融资需求回升，银行信贷投放议价权边际改善。

往后看，企业信贷预计仍将保持较为强势的增长趋势，政策性开发性金融工具将持续发挥作用，企业在补库存后有望迎来扩张周期，民营及中小企业融资需求回暖态势仍将延续。

消费复苏在数据上得到验证。3月新增居民信贷1.24万亿元，其中居民短贷、居民中长贷分别增加6094亿元、6348亿元，分别同比多增2246亿元、2613亿元。3月居民短贷增量创有数据以来新高，在消费场景修复和居民收入预期逐步改善的背景下，消费复苏节奏终于在数据上得到实质性验证。同时，3月居民长贷在多地楼市小阳春的带动下，单月长贷增量已赶超2021年3月同期水平，另一方面，结合我们草根调研的结果，当前居民提前还贷高峰期已过，预计银行零售信贷投放进度或将加快。

预计2023年二季度信贷工作重点仍在于：政策性金融工具发力、支持实体融资需求、扩大居民消费。由于去年4月为信贷增量小月，在基建项目加快落地、房地产销售回暖、居民消费意愿带动之下，2023年4月信贷将继续保持同比多增势头。

投资建议：当前银行股估值仍处于历史低位，随着经济预期边际改善、消费复苏节奏加快、信用风险预期缓和，银行股配置价值凸显。重点推荐小微及消费信贷复苏受益标的，招商银行、宁波银行、平安银行、常熟银行，其中招商银行和平安银行还有房地产风险预期修复的逻辑。

风险提示：疫情持续反复、消费复苏不及预期、经济下行超预期。