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美债名义利率的期限倒挂是市场上较为公认的衰退领先指标。目前对倒挂到衰退的传导路径比较主流的看法是通过银行的信贷供给。但信贷业务除了供给因素，还有需求因素。与金融部门不同，私人部门在决定资金是用于即期的消费/储蓄还是远期的投资时，考虑的是实际利率的期限结构。当前正好处于贷款需求强于贷款供给的状态。

实际利差可以表征实体部门承担期限风险的收益补偿，如果实际利差倒挂，则实体部门投资和信贷需求可能收缩，经济进入衰退。与之对应的，名义利差则代表金融部门承担期限风险的收益补偿。所以实际利差倒挂对应的是实体部门衰退，名义利差倒挂对应的是金融部门衰退。

当前是名义利差倒挂，但实际利差未实质倒挂，居民认为虽然短期通胀居高不下但不可持续，但长期通胀依然会回归到疫情前，且目前实际利率的期限补偿充分，所以私人部门的长期投资意愿不减、信贷需求维持扩张，结果是经济未必会发生衰退。

风险提示： 地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧；回归结果可能因为数据样本变化产生误差