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山西汾酒(600809)

投资要点

事件： 公司发布 2023 年 1-3 月主要经营情况公告， 2023 年 1-3 月公司预计实现营业总收入 126.36 亿元左右，同比增长 20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润 44.52 亿元左右，同比增长 20%左右。

一季度开门红顺利， 净利率保持平稳。 公司开门红顺利， 在酒企普遍面临一定压力的情况下， 23Q1 仍保持 20%左右的较高收入增速。 22Q4+23Q1 公司收入同比增长 24.5%，仍保持较好势能。 盈利能力方面，尽管 22Q1 高端产品放量较多，利润基数较高，但是 23Q1 盈利能力仍保持平稳， 23Q1 归母净利率 35.2%，与上年同期基本持平，预计 23Q1 产品结构仍然较好。 22Q4+23Q1 公司归母净利润同比增长 26.5%，略快于收入增速。

任务完成较好的情况下适度控货，核心产品价格较低点有所回升。 在开门红任务完成较好的情况下，公司于 2 月适当控货，目前青花 20 价格较前期低点已经有所回升。二季度基数较低，随着经济持续复苏&消费场景修复&消费者培育持续推进，公司二季度仍有有望延续较好势头。展望全年， 23 年公司仍将继续深化改革， 为汾酒全面复兴奠定基础，在次高端酒企中业绩增长确定性较强， 期待汾酒品牌战略全面落地， 继续看好汾酒高端化和全国化进程。

改革红利持续释放，维持“增持”评级。 公司全国化和高端化进展顺利， 预计 22-24 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 259.18/325.01/400.45 亿 元 ， 同 比 增 长29.78%/25.40%/23.21%， 归母净利润分别为 78.94/100.55/128.89 亿元， EPS 分别为 6.47/8.24/10.56 元，对应当前股价 PE 为37.95x/29.80x/23.24x，维持“增持”评级。

风险提示： 行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期