锦江酒店(600754)

(资料图)

事件

2023年4月11日公司披露22年年报，营收110.1亿元/-3.4%（增速对应21年重述后报表，后同），归母净利1.13亿元/+18.7%，扣非归母净利-2.04亿元/-70.9%；单Q4收入29.1亿元/-4.5%，归母净利0.72亿元，扣非归母净利-0.85亿元/-9.4%。

点评

经营层面，Q4境内承压、境外淡季环比恢复度微增。4Q22酒店境内RevPAR102.8元/-23.2%，整体/中端/经济型为19年同期66.3%/62.1%/56.8%；境外RevPAR为19年同期109.0%、较Q3微增0.1pct。全年新/净开酒店1328/947家、承压下完成年初新开目标89%，其中Q4新/净开383/309家、较Q3+22/33家,其中中端/经济型净+269/+40家，pipeline净-131家至4395家。

冲击下维也纳系韧性突出，卢浮Q4转亏。22年境内酒店业务收入73.0亿元/-17.7%、扣非归母净利-1372万元/-103.2%，其中分公司维也纳收入28.4亿元/-12.9%、归母净利3.6亿元/-22.8%，铂涛收入24.6亿元/-26.4%、归母净利-0.03亿元/-100.9%；境外卢浮收入4.9亿欧元/+63.4%，归母净利-2632万欧元、同比减亏3179万欧元，其中Q4亏损219万欧元、转亏，推测与淡季及欧洲能源危机下成本压力较大相关。全年毛利率33.1%/-1.1pct，销售/管理费用率7.1%/21.3%、同比-0.8/+0.7pct，受益轻资产化与降本增效，利润端压力相对可控。

公司全年规划谨慎乐观，我们仍看好境内酒店弹性。23年1、2月公司境内经营恢复进展良好，RevPAR较19年恢复度88%、115%。根据年报23年经营计划，公司新开/新签约酒店目标1200/2000家，新开相对同业偏谨慎（华住1400、首旅1500-1600家），预计与加强门店运营质量管理等相关；公司预计23年营收137-142亿元/+25%-30%，其中境内+27%-33%、境外+22%-24%，我们测算对应境内RevPAR恢复至19年约90%（假设无大规模关闭直营店），对比华住（110%）、亚朵（较19年高个位数增长）偏谨慎。3、4月为休闲游淡季、高低线城市存分化，但我们认为供给出清+需求回暖下提价基础良好，公司中端品牌竞争力较强，仍看好其经营恢复优于大盘。

投资建议

仍看好旺季经营量价齐升，降本增效+收购增厚业绩，预计23-25E收入149/174/187亿元（23E预测境内+42%），归母净利15.2/24.1/28.1亿元，23-25EPE为46/29/25X，维持“买入”评级。

风险提示

经营修复速度不及预期，开店速度不及预期等。