研究结论

事件：4月11日统计局公布最新价格数据，3月CPI同比0.7%，前值1%，环比-0.3%，前值-0.5%；PPI同比-2.5%，前值-1.4%，环比0%，前值0%。

(资料图片)

CPI再度超预期回落，同比0.7%的涨幅低于万得一致预期的1%，拖累项主要是鲜菜、与能源价格走势紧密相关的品类以及汽车，其中鲜菜的影响偏短期，能源价格走弱主要是由于高基数，汽车价格受车企降价促销的影响。据统计局，鲜菜是CPI环比最大的拖累项，占CPI环比总降幅近六成；同比来看，鲜菜价格下降11.1%（前值-3.8%，下同），交通工具用燃油同比下降6.4%（0.5%），交通工具同比下降3.3%，创2006年以来的最大降幅。车企“降价潮”导致汽车价格明显下滑，燃油小汽车价格环比下降1.9%，同比下降4.5%，汽车价格和能源价格双双下降导致工业消费品价格由上月上涨0.5%转为下降0.8%。

消费品和服务价格走势分化，消费品价格受汽车降价、能源价格等因素干扰，而服务价格与疫后复苏的联系更为紧密，服务价格上行印证消费持续修复。3月消费品价格环比继续负增，同比由1.2%下行至0.5%，而服务价格环比由降转升，同比涨幅由0.6%扩大至0.8%，其中出行类价格上行最为显著，据统计局，飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费、旅游价格分别上涨37.0%、6.1%、5.9%和5.3%，涨幅均有扩大。

但与疫情前相比，当前服务价格相对偏弱，或表明消费复苏的力度还不足以推升终端价格。今年一季度服务价格同比平均上涨0.8%，2018-2022年同期分别为2.9%、2.2%、1%、-0.2%、1.3%，疫后复苏的第一阶段服务价格涨幅低于疫情之前，背后除了相关供给同步修复、部分价格上涨可能相对滞后之外，也反映当前消费修复的斜率偏缓。

疫后复苏带来的部分价格上涨不足以抵消能源价格同比下行、汽车降价等对CPI的拖累，近期油价已企稳回升，但同比仍呈大幅负增，汽车“降价潮”也可能持续演绎，我们认为两者的共同影响下，CPI走势可能继续偏弱，但与疫后复苏关联较大的服务消费等价格有望持续上行，尤其是即将到来的五一假期可能迎来一波旅游需求的集中释放，带动出行、旅游等价格上涨。过去几年假期的旅游数据通常呈现游客数量强于旅游收入的格局，背后是旅游价格短途化导致的客单价降低，这一格局有望在今年迎来转变，旅游需求被长期压制、疫情三年部分供给出清、长途旅行回归等均有助于节假日旅游出行类价格抬升。

PPI处于底部震荡阶段，同比为-2.5%（-1.4%），已连续18个月下行，环比继续持平，呈现的结构性特征包括：

1）进口依赖度较高的行业价格降幅显著，石油和天然气开采业同比-15.7%（-3%），有色金属冶炼及压延加工业同比-8%（-5.3%），4月以来布伦特原油价格已企稳回升，但由于高基数的影响，同比降幅仍达20%（截至4月6日），油价的高基数将贯穿上半年，继续构成PPI的主要拖累项；

2）基建相关行业需求较为强劲，带动价格上行，统计局表示，国内生产和市场需求持续改善，重点项目加快推进，钢材、水泥等行业价格有所上涨，其中黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格环比均上涨1.3%。基建相关行业价格上涨表明近期重大项目等加快形成实物工作量，预计上半年基建投资将继续同比高增；

3）部分中下游价格改善，例如计算机、通信和其他电子设备制造业同比持平（-0.5%），文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨4.1%（3.8%）。

风险提示

疫情反弹导致总需求超预期回落；

地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格再度转涨。