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王府井(600859)

事件:

王府井发布2022年年报:2022年,公司实现营收108亿元,同比-15.32%,归母净利润1.95亿元,同比-85.45%,扣非归母-953万元,同比-101.01%。2022Q4,公司实现营收23.33亿元,同比-26.42%,归母净利润-2.20亿元,同比-138.02%,扣非归母-2.51亿元,同比-135.71%。

投资要点:

疫情扰动影响线下业态经营,2023年复苏曙光初绽。2022年,公司实现营收108亿元,同比-15.32%,剔除门店变动因素,同店同比下降18.98%。分业态看,百货/购物中心/奥莱分别实现营收55.38/21.66/14.78亿元,同比-22.1%/+5.1%/-8.0%。2022年局部地区实施疫情静默管控,对百货/购物中心/奥莱等业态门店的经营均造成较大的经营压力,全年公司仅有4家门店基本正常经营,9家不同程度缩短营业时间,63家门店出现过停业状况,店均停业31天,其中8家门店闭店时间超过两个月。2023年1-2月,公司规模销售同比+13%,实现了市场重启的开门红。分业态看,奥莱规模销售同比增长超26%,购物中心同比增长近10%,线上销售同比增长近50%。

疫情扰动下营收减少、提供租金减免、非经常性亏损及计提减值准备,全年业绩承压。2022年归母净利润1.95亿元,同比-85.45%,扣非归母-953万元,同比-101.01%,利润大幅下滑主要是由于疫情致使线下门店经营时间缩短、特殊时期为租户和供应商减免租金和保底及相关费用3.92亿元、非经常性损益以及计提减值准备共同影响所致。其中,非经常损益项目主要是由于2022年1月,公司收购北京王府井购物中心公司12%股权,确认3.01亿元投资收益,完成收购后,王府井对其持股达60%。

免税业态启航,王府井国际免税港顺利开业。2020年6月,王府井获得免税牌照,经过近三年打磨,公司免税业态正式上线。万宁王府井国际免税港项目总经营面积约10.25万平方米,计划分三期开业。2023年1月18日,一期项目对外试营业,试营业效果良好,自试营业至1月31日,到店客流同比增长128%,整体销售同比增长67%。4月9日,一期项目正式开业,目前已引进香化、黄金配饰、数码家电、家居、酒水、儿童、保健品、食品咖啡及体育用品等9大品类,将近500个品牌,其中海南首进品牌20余家。免税港所在万宁市2023年规划,力争全年实现离岛免税购物20亿元。

疫情扰动下盈利能力有所下滑。2022年,公司毛利率38.28%,同比-3.86pct,归母净利率1.80%,同比-8.70pct;2022Q4,公司毛利率37.63%,同比-8.67pct,归母净利率-9.42%,同比-27.69pct。费用率整体有所上浮,销售费用率约15.75%,同比+2.86pct;管理费用率约14.45%,同比+3.31pct;财务费用率2.43%,同比-0.41pct。

盈利预测和投资评级:预计公司2023-2025年营业收入145.05/167.78/186.44亿元,同比增长34%/16%/11%;归母净利润9.86/12.72/16.48亿元,同比增长406%/29%/30%;对应PE为27.02/20.93/16.16倍。公司拥有免税全牌照,于2023年正式开展免税业态,随着出行客流与消费意愿的进一步恢复,传统有税业务预计可实现较好修复,免税业务有序展开,有望打开新增长空间。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济波动;行业竞争加剧,疫后消费复苏不及预期;项目拓展不及预期;免税项目推进不及预期。

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