事件:

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2023年4月18日，国家统计局发布2023年3月经济增长数据。2023年一季度GDP同比增长4.5%，增速较去年四季度回升2.2个百分点。2023年3月，规模以上工业增加值同比增长3.9%，较1-2月回升1.5个百分点。3月份，全国固定资产投资（不含农户）107282亿元，同比增长5.1%，增速较1-2月回落0.4个百分点。3月份，社会消费品零售总额37855亿元，同比增长10.6%，较1-2月回升7.1个百分点。1-3月份，全国房地产开发投资25974亿元，同比下跌5.8%，跌幅较1-2月份走阔0.1个百分点。

事件点评：

经济恢复步伐总体好于预期，一季度GDP增速录得4.5%

23年Q1GDP同比增长4.5%，增速较去年Q4回升2.2个百分点，高于市场预期。疫情对经济的扰动消散速度较快，进入2月以后居民日常活动基本恢复至疫情前水平，因此导致一季度经济增速超预期。

工业生产：生产增速持续温和修复，行业结构有所改善

1）开工和供应链物流持续修复内需和生产；2)除季节性因素外出口需求维持韧性推升汽车生产增速回升；3）外需消费降级及新一轮科技周期推动下我国出口仍有亮点，或推升我国装备与新能源制造业生产走高。

固投：基建“淡季不淡”，地产竣工亮眼、开工持续的低位

23年专项债投放节奏加快支撑基建，一季度基建投资淡季不淡。当前民间投资意愿不强，在利润下行周期下后续产能扩张力度较弱，制造业难有亮眼表现。地产端竣工速度继续加快支撑地产投资，同时地产销售也呈现小幅改善状态，关注政策刺激下地产改善的持续性。

社零：线下场景与娱乐服务需求释放，推动消费超预期走高

必选消费与地产后周期消费走势平稳；可选消费总体消费高增，与疫情影响消散后消费者信心改善有关；社交经济板块消费回暖明显，汽车消费增速季节性回升。此外，3月失业率总量向好，但结构持续恶化。

展望：二季度经济修复的持续性大概率无需担忧

展望二季度，1)当前人流活跃度已经超越疫情前水平，周末居民出游需求旺盛，预计Q2消费将持续复苏。2)结合金融数据可以看出随着企业信心的持续修复，企业去库存周期有望在Q2末完成，从而推动企业盈利逐季回升。3)当前政策和价格是影响居民购房信心的重要因素，目前一线和二线城市的商品房价格环比已经率先回正，三线城市环比仍然走负，但是跌幅收窄。预计在地产刺激政策不变的背景下地产销售将延续温和复苏。

对于债市来说，当前经济内生动力恢复的确定性增加，但是近期10年期国债收益率呈现小幅下行，我们认为债市对于经济复苏的持续性尚未充分定价，因此建议4月维持短久期和低杠杆的偏谨慎配置策略。

风险提示：政策超预期紧缩；海外金融风险超预期发酵；地产出清风险超预期。