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2023年4月18日，国家统计局发布2023年1-3月社零数据。

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投资要点

2023年3月社零同比增长10.6%，表现高于市场一致预期：2023年1-3月，国内实现社会消费品零售总额11.49万亿元/+5.8%，其中，除汽车以外的消费品零售总额同比增长10.5%。2022年3月国内实现社零总额3.78万亿元/+10.6%，表现优于市场一致预期（根据Wind，3月社零当月同比增速预测平均值为+7.2%）。一季度社会消费品零售总额表现较好，主要系今年以来消费场景不断拓展，消费预期改善，叠加各地促消费等政策稳步发力，助力社零数据回暖向好。分消费类型看，餐饮收入较商品零售修复更为明显，一季度餐饮收入、商品零售同比增长分别为13.9%、4.9%，单3月看，分别为26.3%、9.1%。

分渠道看，线上渠道延续增长，线下渠道随消费场景恢复逐步改善：

线上方面，2023年1-3月，实物商品网上零售额为2.78万亿元/+7.3%，实物商品网上零售额占社零比重为24.2%，其中，吃类、穿类和用类商品分别增长7.3%、8.6%，6.9%。单3月看，实物商品网上零售额实现10359亿元/+16.58%，占社零比重为25.55%。根据国家邮政局数据统计，3月快递发展规模指数为408.9，同比增长25.9%。1-3月快递业务量、业务收入预计同比增速分别为12.7%、9.9%。单3月来看，快递业务量、业务收入预计同比增长分别为27.6%、23%。一季度快递行业逐月修复，有望助力线上渠道延续增长。

线下方面，2023年1-3月，实物商品线下零售额（商品零售社零-实物商品网上零售额）约为7.49万亿元/+3.03%，其中3月实物商品线下零售额约为2.38万亿元/+6.14%。按零售业态分，2023年1-3月限额以上超市、便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长1.4%、8.8%、5.7%、0.2%、9.2%。

分品类看，可选消费表现优于必选消费，可选品类中升级类商品大幅增长：

必选消费方面，3月，食品类CPI同比增长2.4%，限上粮油食品类同比增长4.4%，限上饮料类同比下降5.1%；3月，限上日用品同比增长7.7%。2023年1-3月，限上粮油食品类、饮料类、日用品类同比增长7.5%、1.8%、5.1%。

可选消费方面，3月可选品类消费修复较好，具体来看，限上化妆品、金银珠宝、线上纺织服装同比增长9.6%、37.4%、17.7%。2023年1-3月，限额以上商品零售同比增加3.9%，其中化妆品、金银珠宝、纺织服装同比分别增长5.9%、13.6%、9.0%。

保交楼下竣工数据延续修复，3月限上家具类同比增长3.5%。2023年3月，住宅新开工面积、销售面积、竣工面积分别为7827.96、12863.82、4614.5万平方米，同比-27.00%、+0.17%、+35.41%。保交楼下住宅竣工面积延续修复。2023年1-3月，限上家具类社零同比增长4.6%，3月单月增长3.5%。

投资建议1）家居用品板块，地产数据方面，保交楼下一季度住宅竣工面积同比增长16.83%，单3月看，同比增长35.41%。地产竣工数据表现较为亮眼，有望逐步传导至后端家居用品板块，带动该板块业绩加速修复。出口数据方面，3月家具出口数据回暖，根据海关总署统计，3月家具及其零件出口额为431.8亿元，同比去年（353.6亿元）增长22.1%，较2月增速增长42.2pct。我们认为两大因素共同促进行业需求稳步修复，一方面家居企业零售业绩有望受益于线下消费筑底复苏，另一方面大宗工程业务有望受益于保交楼下竣工数据的逐步修复。建议继续关注欧派家居、顾家家居、索菲亚、喜临门、志邦家居、慕思股份、金牌厨柜、江山欧派。2）黄金珠宝板块，3月金银珠宝零售总额同比增长37.4%，表现较为靓丽。我们认为其主要原因为，受疫情影响滞后的婚庆需求、悦己需求得到逐步释放以及金价的稳步上行催化了金饰的消费。建议继续关注周大生。3）包装印刷板块，3月社零数据恢复超预期，纸包装行业由于下游以泛消费产品为主，需求有望受益于消费复苏，建议继续关注纸包装行业龙头企业裕同科技。4）智能家居板块，ChatGPT、GPT-4等大模型的持续迭代升级有望大幅提升智能家居的产品力。随人们生活水平的提升，未来有望加速其渗透率的提升。建议关注好太太、萤石网络、箭牌家居。

风险提示：地产政策效果不达预期；品牌竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格波动风险；居民消费意愿下滑；金价大幅波动影响；云平台服务的数据安全及个人信息保护风险等。