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投资要点

影响通胀的主要因素可以分为三类： 供给、需求和预期。 过去长期的低通胀主要是受以下三个方面因素的影响： 第一、全球化红利和技术进步有效降低了成本，从供给端为低通胀提供了保障；第二、贫富差距扩大从需求端遏制了通胀；第三、美联储长期谨慎放水稳定了通胀预期。

导致本轮全球通胀的原因主要有三点：一、 供应链瓶颈与地缘政治危机导致的供给冲击； 二、 疫情后总需求大量释放加剧供不应求； 三、宏观政策刺激总需求、抬升通胀预期。 70 年代高通胀与本轮通胀的来源高度相似： 一是能源大国减产导致大宗商品价格高企，二是扩张性的财政政策带动货币政策持续宽松导致物价水平难以控制。 当前经济环境与 70 年代也有着明显区别： 一、 70 年代劳动力成本上升的影响明显大于本轮通胀， 1974 年美国非金融企业单位劳动力成本同比增幅一度达到 13.2%的峰值，显著推高了通胀，而在本轮通胀期间实际工资的下降对总体通胀起到了遏制作用； 二、 当前各主要发达经济体央行的独立性得到了有力的提升，通胀预期的锚定程度明显高于 70 年代。 综合来看， 再次出现类似 70 年代“大滞胀”的可能性较低。

下阶段，通胀形势在有利因素的引导下将趋于缓和，但风险犹存。 一、供应链的逐渐改善有利于通胀缓解，但考虑到地缘政治危机叠加近年以来逆全球化和保护主义思潮抬头，在全球产业链重组的背景下，供应链仍然存在一定风险。二、前期释放的需求基本满足以及紧缩的货币政策降低了总需求，需求压力的改善将引导欧美通胀逐渐下降。三、近期银行业危机等风险的冲击削弱了欧美央行货币政策的可信度，通胀预期存在脱离锚定的风险。展望未来，随着紧缩性政策效应传导和供需两端改善，欧美通胀趋势性放缓的确定性较强。 但是通胀预期抬升预示欧美通胀在中短期内可能难以回归央行目标。 预计， 即使美联储和欧央行停止加息，高利率的环境也将继续保持较长时间。

投资建议： 本轮通胀持续放缓的确定性较强，但在通胀放缓的过程中可能还将经历一些曲折， 高通胀、低成长仍是今年全球经济的主轴。考虑到美联储加息周期大概率即将结束， 预计全球流动性将在未来一到两个季度内明显改善，美元指数因加息周期结束而走弱也将阶段性利好黄金等贵金属市场。此外，欧元区通胀放缓的进度较慢，欧央行在美联储停止加息后大概率还将继续加息，这将导致我国外需持续承压，建议今年年内将关注的重点放在我国自身的经济复苏上， A 股市场仍存在结构性的机会。

风险提示： 俄乌战争持续；海外通胀不确定性；欧美经济衰退风险。