图南股份(300855)

事件：公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营业收入3.31亿元，同比+56.10%；实现归母净利润0.84亿元，同比+106.69%，实现超预期增长。我们认为，公司业绩超预期增长主要系公司核心产品（铸造母合金、机匣）下游装备需求持续提升，募投产能投产后各业务条线快速放量所致。

报表端，23Q1公司毛利率达37.22%，同比增长3.20个百分点；净利率达25.23%，同比增长6.17个百分点，实现大幅提升。我们认为，公司盈利能力实现大幅提升，主要来源于两方面因素：1.产能投产完成后规模效应持续兑现；2.主营业务产品结构持续优化。考虑到公司扩产持续推进，横/纵向业务拓展持续兑现，预计公司全年业绩有望持续超预期。

(相关资料图)

同时，公司发布2022年年度报告，22全年实现营业收入10.32亿元，同比+47.93%；实现归母净利润2.55亿元，同比+40.51%。其中，铸造高温合金实现销售收入4.75亿元，同比+63.24%；变形高温合金实现销售收入3.19亿元，同比+62.15%；特种不锈钢实现销售收入0.91亿元，同比+3.75%；其他合金制品实现销售收入1.26亿元，同比+63.24%。

截止2022年末，公司预收款+合同负债0.72亿元、存货3.95亿元均创近五年新高，我们认为该数据反映下游需求旺盛，公司或处于备货备产阶段，预计业绩有望随存货消化实现快速释放。销售、管理、财务三项费用占全年营收比重为5.09%创近五年新低，我们认为该数据反映公司提质增效成果显著、经营质量不断提升，开始进入良性发展快车道。

航空发动机产业进入高景气周期，主机厂外协比例提升，公司有望实现持续高速增长

充分受益于“十四五”国防军工高景气周期，航空发动机产业链进入全面列装+换装阶段，预计终端需有望实现稳定增长。公司作为目前已批产型号主要供应商，有望充分受益于此进程，同时考虑到主机厂外协比例持续提升，预计“十四五”阶段对应业务排产或持续加快。

扩产计划持续推进，2023年产能达产有望进入快速放量期

据公司年报披露，公司IPO募投项目扩产持续推进。截至2022年末，年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目、企业研发中心建设项目已建设完成，年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目投资进度为46.93%、实施进度未达预期，主要系受国内外前期大环境影响产线设备采购周期延长所致，公司将该项目达到预定可使用状态的日期延长至2023年7月31日。结合产业下游需求情况，我们认为本次扩产将有效补充公司现有生产能力，进一步提升公司各业务条线产品市占率，对应产品有望进入快速放量期。

子公司建设持续提速，横/纵向业务拓展EPS上修可期

公司全资子公司沈阳图南年产各类航空用中小零部件50万件/套产线项目设备采购及安装调试已基本完成，图南智造年产1,000万件航空用中小零部件自动化产线项目正在办理开工建设前的各项审批手续，横向（产品品类扩张）/纵向（产业链下沉）业务拓展及同步体系化建设持续兑现。我们认为，作为航发产业链战略供应商，公司横/纵向延伸有望充分受益于下游航发需求增长及产业链“一般配套、重要配套”外协比例提升，中长期EPS或将持续上修。

盈利预测：综上所述，考虑到公司经营业绩高于预期，行业高景气度得到确认，我们将2023-24年预计归母净利润从3.57/4.96亿元上调至3.61/5.12亿元，预测2025年归母净利润为7.16亿元，对应2023年4月19日PE为40.14/28.31/20.24x，维持“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高的风险；军品市场开发风险；原材料价格上涨风险；募投项目投资风险。