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图南股份(300855)

事件：公司发布2022年报和2023年一季度报，2022年营收10.32亿元，同比增长47.93%，归母净利润2.55亿元，同比增长40.51%，2023Q1营收3.31亿元，同比增长56.10%，归母净利润0.84亿元，同比增长106.69%。

投资要点

2022年和2023Q1营收和盈利延续高增长，2023利率增速有望加快。受益于下游航空发动机需求高增长态势，公司整体营收净利润维持高速增长，2022年公司实现营收10.32亿元，同比增长47.93%，归母净利润2.55亿元，同比增长40.51%，扣非净利润2.50亿元，同比增长52.60%；2023Q1延续了2022年营收和盈利的高增长趋势，营收3.31亿元，同比增长56.10%，归母净利润0.84亿元，同比增长106.69%。利率端看，2022年整体毛利率为35.00%，下降6.19pct，主要原因系原材料电解镍涨价影响；2023Q1整体毛利率为37.32%，，提高9.41pct，说明2022年原材料涨价因素基本落地，后续有望催化利润率持续提高。

股权激励提振信心，募投项目结项推动产能提升。公司2022年实行股票激励计划，以20.93元/股的授予价格向19名核心员工授予35万股限制性股票，占公司股本总额的0.12%，考核目标以2021年1.81亿元净利润为基准，2022和2023年净利润增长不低于21%（2.19亿元）和53%（2.77亿元）。截至2022年末，公司募投项目“年产1000吨超纯净高性能高合金材料建设项目”、“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”和“企业研发中心建设项目”已经完成结项，项目投产将有利于补充公司现有产能，推动公司营收和利润水平不断提高。

国内高温合金龙头，持续受益军机航发需求预期向好。2023年国防费预算约为15537亿元人民币，同比增长7.2%；2023年3月20日，国资委发文表示支持中央军工企业“做强、做优、做大”。受益于“十四五”周期国防军工高景气周期，一方面，航空发动机产业链已经进入全面列装+换装的阶段；另一方面，国产大飞机C919交付进程持续推进，军机航发需求有望受益于“换装+国产化”双轮驱动实现快速放量，公司作为高温合金及制品核心供应商，有望实现业务快速增长。

盈利预测与投资评级：基于公司高温合金领域的领先地位，我们预计2023-2025年归母净利润分别为3.50（+0.37）/4.71（+0.46）/6.23亿元；对应PE分别为42/31/24倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。