(资料图)

坤恒顺维(688283)

事件:

坤恒顺维发布2022年年报及2023年一季报：2022年，公司实现营业收入2.20亿元，同比增长35.28%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长60.23%。2023年一季度，公司实现营业收入0.19亿元，同比增长60.92%；实现归母净利润0.03亿元，扭亏为盈。

投资要点:

下游需求持续增长，核心产品认可度高。随着国内商用通信、国防与航空航天、电子工业等下游领域技术快速发展，公司无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等拳头产品逐步进入更多下游客户（包括导入到多个国家级、省级科研实验室、计量实验室以及更多的中小客户），客户群体持续拓展，带动公司收入快速增长。2022Q4，公司实现营收0.97亿元，同比增长33.21%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长53.83%。

产品矩阵逐渐完善，在研项目进展顺利。1）2023年1月，公司正式发布了KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪，频率范围覆盖8、26和44GHz，支持主流无线通信标准型号的解调分析，最大可配2GHz解调带宽，能够分析WiFi，5GNR等宽带信号，可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试；为公司带来新的业绩增长动力。2）无线信道仿真仪实现了更高频率范围和更大信号带宽处理，全面覆盖从短波、超短波，到毫米波应用；2023年，无线信道仿真仪产品将会研制全新硬件平台，支撑更大规模和带宽的通信仿真测试场景需求。3）射频微波信号发生器持续优化硬件平台，产品技术指标更加稳定，信号质量更优；推出更多应用选件。2023年，研发中心将继续丰富不同体制的信号生成选件，同时研制更高频率范围的产品。4）针对矢量网络分析仪产品线，公司进行了长期性能指标稳定性测试，2023年将继续进行样机研制工作，开发各个组成部分的硬件和软件，完成功能和性能指标的全面测试。

毛利率保持高位，研发费用率同比提升。2022年，公司毛利率为66.47%，同比提升3.46pct。公司销售费用率、管理费用率较为稳定，财务费用率同比下降7.17pct至-6.88%。由于公司多个产品线均处于快速拓展期，2022年，公司研发费用同比增长83.98%至3487.72万元，研发费用率同比提升4.19pct。

盈利预测和投资评级我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.15/1.61/2.28亿元，对应PE分别为45/32/23倍，维持“买入”评级。

风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。