紫燕食品(603057)

紫燕食品发布2022年报及2023Q1季报，收入增长持续稳健

(资料图片仅供参考)

1）全年看，2022全年公司实现收入36.03亿元（同比+16.51%），实现归母净利润2.22亿元（同比-32.28%）。收入高成长源于快速拓店及店效的稳定增长，利润承压源于2022年原材料成本高企。2）单季度看，Q4实现收入8.60亿元（同比+19.83%），实现归母净利润-0.06亿元（同比-116.93%）。2023Q1实现收入7.55亿元（同比+13.84%），实现归母净利润0.45亿元（同比+60.29%）。2023Q1收入增长源于加速拓店，利润大幅增长源于原材料成本的大幅改善。

Q1毛利率环比大幅改善，控费水平持续稳健

毛利率方面，2022全年毛利率15.98%，同比略有下降；单Q4毛利率11.12%，环比大幅下降，主要源于期内原材料成本攀升。2023Q1实现毛利率18.69%，环比大幅改善7.58pcts，我们预计得益于疫后进口牛肉等原材料成本的修复。费用率方面，2022全年实现销售费用率/管理费用率3.80%/4.62%，2023Q1实现销售费用率/管理费用率4.54%/6.46%，同比均维持相对稳定。净利率方面，2022全年公司实现净利率5.98%，同比-4.36pcts，2023Q1实现净利率5.82%，同比大幅抬升1.68pcts，利润端实现大幅修复。

开店+店效同步助力收入抬升，成本优化+逐步提价实现盈利提升

1）不惧疫情，开店与店效同步向上，带动收入端稳健增长。不惧疫情，公司门店加速扩张，2022年新开门店近600家，单店收入同比逆势增长5.4%，彰显极强经营韧性。根据窄门数据，1-3月紫燕已新开157家门店。伴随疫后复苏，我们预计公司开店将继续提速，2）成本端预计继续修复，配合品牌力提升逐步提价，盈利能力有望进一步抬升。2023Q1得益于近期进口牛肉等原材料价格的下降，公司毛利率环比实现大幅改善，我们预计伴随疫后复苏、口岸通畅，公司将持续受益。公司作为餐卤上市第一股、赛道龙头，近5700家门店已遍布中国30个省，品牌力已初显，已具备一定品牌溢价权，我们预期公司将通过缓步提价的方式进一步提升盈利能力。

盈利预测与估值

公司为我国餐卤龙头，我们预计2023-2025年公司实现收入42.79/50.02/55.99亿元，同比增18.77%/16.90%/11.95%,预计2023-2025年实现归母净利润3.99/5.08/6.07亿元，同比增79.85%/27.29%/19.45%，对应EPS为0.97/1.23/1.47元/股，对应PE为27/22/18。考虑到我国卤制食品成长空间广阔，结合公司行业龙头地位稳固，维持“买入”评级。

风险提示

原材料成本大幅上涨、门店扩张不达预期、食品安全问题、市场竞争加剧等。