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紫燕食品(603057)

事件：公司公告，2022年实现营业收入36.03亿元，同比+16.51%；归母净利2.22亿元，同比-32.28%；扣非归母净利润1.81亿元，同比-33.22%。2022Q4实现营收8.60亿元，同比+19.83%，实现归母净利-0.06亿元。2023Q1实现营收7.55亿元，同比+13.84%，实现归母净利0.45亿元，同比+60.29%；扣非归母净利润0.34亿元，同比+60.38%。

2022年营收和开店量稳定增长。22年相较21年底净增595家门店至5695家，同比增长10%；平均单店营收56.3万元/年，同比+0.1%。分行业看，22年卤制食品销售和加盟商管理分别实现收入34.13/0.56亿元，同比+16.8%/14.0%。分产品看，22年鲜货类产品和预包装及其他产品分别实现收入30.56/10.94亿元，同比+13.8%/+51.3%。分地区看，22年华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北地区销售收入分别同比+15.4%/+20.3%/+24.7%/+13.8%/+21.4%/-6.0%/+783.5%。分渠道看，经销渠道/直营渠道分别实现销售收入31.35/0.45亿元，同比+12.6%/+28.0%。

22年盈利承压，23Q1成本压力缓解。22年毛利率降低5.65pct至15.98%，销售/管理费用率分别为3.80%/4.62%，同比+0.64/-0.88pct。归母净利率降低4.44pct至6.16%，盈利能力有所下降。下降原因系消费市场受限和原材料价格持续上涨。23Q1毛利率同比+2.3pct至18.7%，主要是原料价格逐渐恢复正常，成本同比下降；归母净利率同比+1.7pct至5.9%。

投资建议：公司业绩交流会上表示，23年目标开店1000-1500家，23Q1净开店200多家。海南新工厂筹建中，辐射南部地区，随着工厂建成与投放生产能力将更有保障。23年消费场景恢复，预计单店营收小个位数增长，成本有望下行，盈利能力有望改善。我们预计公司2023-2025年的收入分别为43.9/52.4/60.9亿元，同比增长22%/19%/16%，归母净利润分别增长75%/21%/22%，维持增持-A评级，12个月目标价为32.1元，相当于2024年30XPE。

风险提示：原材料价格上行、食品安全、市场竞争加剧的风险