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中国中免(601888)

事件:

中国中免发布 2023 半年度业绩快报： 2023Q2，公司实现营业收入 150.89亿元，同比+39%，归母净利润 15.63 亿元，同比+14%； 2023H1，实现营业收入 358.58 亿元，同比+30%，归母净利润 38.64 亿元，同比-2%，收入利润符合预期。

投资要点:

2023Q2 海南离岛免税销售与客流有所承压，免税购物消费券助力下阶段恢复。 据海南省商务厅， 2023 年上半年，海南离岛免税店总销售额 323.96 亿元，同比 2022 年增长 31.0%，同比 2021 年增长39.4%； 2023Q2，海南离岛免税店总销售额 120.96 亿元，环比 Q1下滑 40.4%。据海南省旅文厅， 2023 年 1-5 月，海南全省接待旅游游客约 4008.22 万人次，同比 2022 年增长 34.6%，同比 2021 年增长 7.48%； 2023 年 4-5 月，海南全省接待旅游游客约 1328.22 万人次，环比下滑 50.4%。 7 月 4 日， 海南国际离岛免税购物节启动，节日期间海南省将发放 2000 万元免税购物政府消费券，有望促进离岛免税恢复稳步增长。

更重视利润与规模的平衡，盈利能力有明显改善。 2023Q2 实现毛利率 32.67%， 环比 Q1 提升 3.67pct。 6 月 8 日起， 公司正式实施全新会员积分体系，以往 30 元积 1 分变为 100 元积 1 分、 取消生日月双倍积分、会员等级权益积分相应发生变化，未来新会员权益体系有望进一步增强盈利能力。

下半年奢侈品入驻可期。 河心岛顶奢专卖店预计于 2023 年底前开设，新海港的 Gucci 和 Prada 店铺预计于下半年开出，有望作为标杆作用加快完善公司精品矩阵。

盈利预测和投资评级： 谨慎预期下，我们下调此前盈利预测， 预计2023-2025 年公司实现营业收入 718/986/1132 亿元， 同比增长32%/37%/15% ； 归 母 净 利 润 79/108/127 亿 元 ， 同 比 增 长57%/36%/18%；分别对应估值 28.74/21.08/17.84 xPE。 随着疫后消费复苏，国内旅游与出入境客流逐步恢复，离岛、机场与市内免税业态均有望逐步转好，仍维持“增持”评级。

风险提示： 国内政策变化不确定性；行业竞争加剧；国外免税商有进行价格战风险；项目推进节奏不及预期；宏观经济影响消费意愿。