事件：

全球三大评级机构之一的惠誉将美国的评级从最高信用评级AAA下调至AA+，理由主要包括两个方面的内容：一惠誉预计美国未来三年财政状况将恶化，政府债务负担较高且不断增长；二是在过去二十年中，相对于AA和AAA评级的同行，治理受到侵蚀，表现为一再的债务上限的两党对峙和直到最后一刻才做出决议。

事件点评

(资料图片)

降级的原因多为中长期因素

治理的侵蚀，一再出现的债务上限政治僵局和最后一刻的决议削弱了人们对财政管理的信心。政府总体赤字上升，惠誉预测，2024年一般政府赤字将占GDP的6.6%，2025年将进一步扩大至GDP的6.9%。美国的债务占GDP比在同一评级内显著较高，较惠誉“AAA”评级的中位数39.3%和“AA”评级的中位数44.7%高出2.5倍以上。中期财政挑战，国会预算办公室预计根据现行法律，社会保障基金将在2033年耗尽，医院保险信托基金将在2035年耗尽。

AA+仍然是高评级，并不存在偿付问题

即便未来美国可能进一步降级，美国国债的问题可能也不是偿付的问题。美国国债都是以美元计价的，所以根本上来讲，并不会存在真正的债务违约问题。美国债务问题最终可以被转换为通胀问题。

市场仍然认为9月不会加息

美联储9月会议加息的概率略有下降，目前市场认为大概率9月不会再次加息，不加息的概率超过了8成。主权信用的下调在边际上或增加了不加息的概率。从直接的影响看，国债利率走高相当于进行了紧缩，这降低了美联储继续加息的必要性。我们认为9月或是加息的最后窗口，8月不开会所以不会加息。不过惠誉的预期和当下市场主流的预期略有不同，惠誉预计9月将进一步加息。

美联储高息停留的时间或受影响

根据美国财政部的数据美国国债的平均利率从2022年2月的1.568%上升到2023年6月的2.761%，上升了1.193%。按照目前美国国债的规模，约32.6万亿美元，一年的利息支出就将达到9千亿美元。债务压力或使得美联储在高息状态停留的时间不会太长。

缩表和发债计划或不受影响

美联储正在继续减持抵押贷款支持证券和美国国债，这进一步收紧了金融状况，到目前为止，美联储本轮总共的缩表规模约为7936亿，其中2022年总共缩表3346亿，今年以来缩表4590亿。美国财政部预计它在2023年7-9月季度，将借入1.007万亿美元的净债务。

风险提示：美联储鹰派超预期，地缘政治风险超预期。