万华化学(600309)

事件:

【资料图】

2023年2月13日，公司发布2022年度业绩快报，2022年预计实现营收1655.65亿元，同比+13.76%；实现归属于上市公司股东的净利润162.39亿元，同比-34.12%。

投资要点:

大宗原料及能源价格上涨，公司2022年业绩承压

2022年，公司实现营收1655.65亿元，同比+13.76%；实现归母净利润162.39亿元，同比-34.12%。公司营收实现增长，主要受益于公司PO/SM装置、多套精细化学品装置陆续投产，各生产装置高效运行，市场端全球发力，聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品产销量均同比增长。但受全球大宗原料、能源价格大幅上涨影响，公司产品成本上涨幅度大于收入增长幅度，造成公司盈利能力整体下行。其中，2022年Q4，公司实现营收351.45亿元，同比-8.04%，环比-14.91%；实现归母净利润26.31亿元，同比-48.48%，环比-18.42%。公司四季度业绩同环比下滑主要受需求弱势影响，主要产品景气下滑，其中2022年Q4聚合MDI均价达15076元/吨，同比-27.18%，环比-5.89%；聚合MDI-纯苯/煤炭价差达9330元/吨，同比-34.73%，环比-2.18%。

聚合MDI企稳回升，看好景气修复

2023年春节以来，受益于部分下游陆续入市，以及节后补库存，需求端有所修复；同时，供给端，巴斯夫福建40万吨/年MDI装置于2月6日开始检修，万华化学宁波80万吨/年MDI装置于2月13日开始检修，聚合MDI价格企稳回升。截至2月12日，2023年2月聚合MDI均价达17000元/吨，环比+12.39%；聚合MDI-纯苯/煤炭价差达11470元/吨，环比+20.32%。展望未来，目前MDI下游需求暂未完全释放，北方下游管道保温等施工领域受气温影响，需求多集中在3月份陆续复工复产；同时，下游冷链相关及板材行业需求仍待进一步恢复。随着下游逐步复工复产，以及保交楼等地产支持性政策持续发力，需求或将进一步上行，我们看好MDI景气逐步修复。

多项目有序达产，公司开启新一轮成长

公司4万吨/年尼龙12项目于2022年10月24日公告正式投产；48万吨/年双酚A于2022年11月21日一次性贯通并产出合格产品，2022年12月22日，公司福建40万吨/年MDI全线贯通并产出合格产品，新项目陆续达产标志着公司新一轮成长的开启。除MDI、尼龙12项目外，其他项目有序推进，其中聚氨酯板块，福建25万吨/年TDI（新增15万吨/年）、福建108万吨/年苯胺、烟台85万吨/年聚醚多元醇等项目有望从2023年开始陆续投产；石化板块，大乙烯二期项目预计2024年投产，蓬莱高新能新材料一体化项目有望2024年下半年至2025年上半年逐步投产；新材料板块，4.8万吨/年柠檬醛及其衍生物、8万吨/年NMP、4万吨/年聚醚胺、7.5万吨/年聚乳酸、5万吨/年磷酸铁锂等项目也将从2023年开始陆续释放。2022年前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达211.04亿元，同比增加11.40%；截至2022年三季度末，公司在建工程达421.99亿元，占固定资产的比例达63.15%，万华化学将又进入快速扩张期。

盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对2022年业绩进行适当下调，预计公司2022-2024年归母净利润分别为162.39、235.52、320.31亿元，对应PE分别18.9、13.1、9.6倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。

风险提示经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。