核心结论：

历次牛市第一年的宽基指数表现。

1、2008年至今，A股已经出现四轮牛市。从累计涨幅来看，除2008年之外，其他牛市启动一年后的累计涨幅均在20%以上。将前期熊市的大部分跌幅基本收复。

(资料图片)

2、结合盈利与估值情况来看，牛市第一年的上涨可以划分为三个阶段，依次是拔估值阶段、估值回撤阶段、盈利驱动阶段。

1）估值回升驱动的指数上涨行情较猛烈，涨幅通常在20%以上，两到三个月完成上涨。换言之，牛市第一年的涨幅大多由这个阶段所贡献。

2）仅由估值驱动的指数较为脆弱，宏观刺激政策的边际转弱（或者政策的刺激力度没能持续加码）、经济的二次探底都有可能带来估值回撤。但除了2013年钱荒事件之外，这个阶段指数的回撤幅度比较有限，通常在10%左右，几乎不会突破前低。

3）盈利回升驱动的上涨行情较为扎实，在这个阶段即使监管政策上有不利因素，股市调整幅度通常也较为有限（5%左右）。历次牛市第一年的行业表现。

1）拔估值阶段。就板块而言，成长风格胜率最好，大概率产生正的超额收益，超额收益幅度在5%左右；但超额收益最靠前的板块则不尽相同，最大的共性是前期超跌。

2）估值回撤阶段。跌幅较小的行业在拔估值阶段的表现无明显共性，可能是拔估值阶段领涨的行业、也可以是拔估值阶段涨幅较小的行业。这个阶段，存在超额收益的行业大多属于消费板块，可能源于消费板块盈利能力较为稳定。

3）盈利驱动阶段。这个时期的板块表现分化加大。牛市主线或新的赛道通常在这个时期开始酝酿。如2009年的周期股、2013年-2014年的传媒、2016年-2017年的建筑材料、2019年-2020年的电子。

风险因素：报告基于对历史规律的总结，历史规律在未来可能失效。