2月社融新增31,600亿元,人民币贷款新增18,100亿元

2月社融新增3.16万亿元,市场预期为2.08万亿元,同比多增1.94万亿元;2月人民币贷款新增1.81万亿元,同比多增5800亿元。

社融与信贷方面,2月社融与信贷延续1月的高增趋势,一方面,1月信贷开门红投放虽然超预期,但市场关注点在于其是否可持续、上年信贷储备的增量贡献有多大,1月社融对于债市的影响偏中性;但2月实体融资需求的内生性修复逻辑再次验证,社融与信贷的总需求修复斜率明显抬升。另一方面虽然四季度货币政策执行报告再次提出“增强信贷总量的稳定性和持续性”,但从数据来看,信贷处于高位平滑轨道,预计3月社融信贷数据或仍维持较高增长。


(相关资料图)

企业债券方面,融资已边际回暖,环比多增2158亿元,同比基本持平。根据测算,2月末银行理财破净率为7.75%,较1月下降5.99%,理财赎回对企业债融资的影响较有限。

政府债券方面,提前批额度下发后的2至3个月往往为地方债的发行高峰,2023年新增专项债2.19万亿元,新增一般债0.43万亿元,较上年提前批分别增长32%和50%,预计3月政府债券融资继续维持高位。

居民端,消费复苏的确定性进一步增强,2月新增1218亿元,较上年同期提升多增4129亿元,一二月份的数据合并剔除春节扰动因素来看,今年居民短期贷款较去年亦多增3464亿元。居民中长期贷款与地产需求端相挂钩,2月居民中长贷款新增863亿元,同比增加1322亿元,地产需求端仍处于平稳回复期

企业端来看,短期贷款当月新增5785亿元,同比多增1674亿元,中长期贷款当月新增1.11万亿元,同比多增6048亿元。企业融资需求中中长期贷款增速较好,节后开工企业资金需求旺盛。

债市策略:强信贷后关注宽松预期

2月社融与信贷数据总量与结构均呈现明显改善迹象。一方面,虽然货币政策执行报告提出“增强信贷总量的稳定性和持续性”,但现阶段来看银行信贷处于高位平滑,实体经济内生性融资需求修复斜率提升,信贷与社融可能进入趋势性回升轨道;但另一方面,结合一二月数据来看,银行开门红的背后仍存一些问题,一是大行低信贷定价挤压中小银行投放空间,银行息差收窄压力提升,二是前期政策性工具的配套融资集中落地也贡献了社融增量,三是信贷投放的区域性特征较显著,仍反映部分地区融资需求修复力度不足。资金面再度收紧,债市对货币宽松预期升温。2月以来短端资金利率偏紧,资产端来看,大行信贷投放挤占融出资金额,DR007围绕政策利率波动,负债端来看,银行资产端的信贷投放需要负债支持,银行揽储压力加大,同业存单融资规模环比回升,资金面与理财配置需求或受影响。3月以来资金成本虽有所回落,但考虑到后续地方债发行规模提升、3月信贷数据或仍较强、大行融出资金规模有限等因素,资金利率或仍偏紧,债市对于货币宽松预期升温。

2月社融与信贷虽然仍存政策主导性强、区域结构分化、信贷投放集中头部银行等因素,但总量和结构改善明显,债市再次引发对经济修复斜率的探讨——通胀数据、信贷数据、草根调研反映出的复苏趋势并不完全一致,基本面对债市的冲击尚未到达高峰。在信贷数据连续两个月超预期,叠加3月上旬信贷草根调研依然强势的背景下,市场应该更加关注信贷对银行间流动性的影响。考虑到地方债发行逐步放量、信用债到期续接高峰将至,市场对降准等货币宽松政策的预期博弈将更加激烈。

综上所述,我们认为当前各方面因素仍然难以推动10y国债突破2.9附近区间,后市关注基本面改善和资金面宽松的变化。

风险提示

疫情存在不确定性。

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