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同益中(688722)

主要观点：

事件： 同益中发布 2023 年一季报。 公司 23Q1 实现营业收入 2.39 亿元，同比+106.7%，环比+51.1%；实现归母净利润 5387.07 万元， 同比+76.3%，环比+45.1%，扣非后归母净利润 5339.85 万元，同比+103.2%，环比+46.8%。

行业景气度延续，产能持续加码提高订单承接能力。 对比去年同期，增量来自于： 1）去年 5 月投产的盈利能力更高的复合材料； 2） 公司 2022 年11 月收购盐城优和博 70%股权， 23Q1 优和博一期 1000 吨超高分子量聚乙烯纤维贡献增量。 目前公司设计产能纤维 4320 吨、复材 800 吨，处于行业领先地位。 23Q1 军需持续旺盛，订单增加，叠加年后恢复生产和发货， 收入持续增长。

规模效应提升， 产能扩张推进。 公司 23Q1 毛利率 33.88%，同比-4.3pcts，环比-5.2pcts；净利率 22.2%， 同比-4.67pcts，环比-1.32pcts。公司军品及传统产品盈利稳健， 新并购企业优和博助力公司提高民用市场渗透率，在民用市场加大深海养殖、雷达罩、水泥增强及高端面料等新产品培育。 23Q1 公司期间费用率 7.17%，同比-2.67pcts，环比-5.13pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.88%/3.11%/-0.78%/2.97%，同比分别+0.03pct/-1.18pcts/-0.28pct/-1.24pct。 现金流和周转方面， 23Q1公司经营现金流净额 122.6 万元，同比-98.04%，主要是购买商品和劳务支付的现金同比增长 119.32%；存货周转率 1.02（ 22Q1 为 0.64， 22Q4为 1.23)。 公司持续推进新产能建设， 23Q1 期末在建工程为 4186.66 万元（ 2022 年末为 2104.52 万元）。

盈利预测： 行业供不应求态势延续，国际地缘冲突持续，全球特别是北约军费开支提升推动军需攀升； 生产成本和产品价格的下降，进一步刺激在民用新领域的持续扩张。 公司处于国内技术前沿，具备稀缺的 UHMWPE纤维全产业链布局及 20 余年先发积淀， 军品持续提升强度和稳定性， 民用在深海养殖、雷达罩、水泥增长及高端面料持续突破。 2023 年是投产大年： 募投项目 2240 吨纤维、 2000 吨无纬布以及优和博 2000 吨纤维陆续投产。 我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 2.4/3.5/4.0 亿元，对应PE 为 18/13/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产能扩张不及预期； 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧。