核心要点：

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事件

美国劳工部公布3月非农数据，新增非农就业人数23.6万人，预期23.9万，前值上修为32.6万。失业率为3.5%。劳动就业率62.6%，前值62.5%。平均时薪环比增长0.3%，前值0.2%。当日股市休市，美债收益率、美元指数小幅上行。

就业市场仍超预期，休闲和酒店、政府、专业和商务服务、医疗保健为主要贡献项

失业率再次回落至历史低水平的3.5%。原因在于分母劳动人口一直处于上升状态，较2月上升48万，但失业人口较前期下降9.7万。新增非农就业23.6万人，过去6个月平均增加33.5万人。主要贡献项依然是休闲和酒店、政府、专业和商务服务、医疗保健，主要拖累项为零售业、临时支持服务业、建筑业。劳动力人口增长以35-44、55岁以上人群为主。但55岁以上劳动参与率距离疫情前还有一定差距，表明没有疫情影响之后老年人就业意愿仍然较弱。

劳动力供给增加，需求回落，市场紧缺继续缓解

劳动力数据表明市场紧缺程度持续缓解。劳动力供给增加，需求回落，表明就业市场继续走弱。自去年12月以来，美国劳动力人口增速加快，带动劳动参与率回升。原因一是持续的高通胀增加了居民生活消费压力；二是居民超额储蓄率持续下降。平均时薪同比增速回落至4.2%。平均时薪的持续回落进一步缓解了市场对“工资-通胀”螺旋的担忧。但距离美联储平均时薪3-3.5%目标仍有差距。

加息周期即将迎来终点，控制通胀仍是第一目标

数据公布后，5月最后一次加息概率大幅上行至七成左右。表明美国银行业流动性危机已暂时得到缓解，劳动力市场紧张有所缓和但未达到美联储的目标区间，控制通胀仍然是美联储的第一目标。非农数据还是超预期的，美联储合意非农数据为10万人每月。我们认为如果5月为最后一次加息，仍然超标的就业需求和较低的失业率需要终端利率在高位保持一段时间，等待加息滞后影响的到来。市场对于年内降息幅度过于乐观。考虑到通胀粘性，降息节奏大概率会慢于市场预期。

风险提示

全球疫情反复；海外流动性收紧；地缘冲突进一步升级。