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中宠股份(002891)

核心观点：

事件公司发布2022年年度报告、2023年第一季度报告。

22年公司收入保持增长，盈利能力略降2022年公司营收32.48亿元，同比+12.72%；归母净利润1.06亿元，同比-8.38%；扣非后归母净利润为0.91亿元，同比-19.91%。公司综合毛利率19.79%，同比-0.26pct；期间费用率为14.72%，同比+0.38pct。22Q4、23Q1公司营业收入8.06亿元、7.06亿元，同比-7.32%、-11%；归母净利润-0.09亿元、0.16亿元，同比-136.4%、-33.06%；扣非后归母净利润-0.23亿元、-0.14亿元，同比-185.98%、-38.22%；销售毛利率为21.03%、24.35%，同比+2.04pct、+5.89pct，22Q1以来公司毛利率稳步提升。期间费用率为22.83%、18.23%，同比+6.21pct、+5.66pct。分红预案：每10股派发现金红利0.5元（含税）。

国内业务保持快增长，海外业务承压2022年公司宠物零食、宠物罐头、宠物干粮实现收入21.41亿元、6亿元、3.6亿元，同比+8.14%、+26.27%、+17.46%；三类业务结构占比分别为65.91%、18.48%、11.08%，其中罐头与干粮占比呈现逐年递增状态。公司宠物零食、罐头、干粮毛利率分别为18.57%、26.41%、20.45%，同比-1.23pct、+1.8pct、+1.55pct。从收入地区分布来看，22年公司国外、国内收入22.43亿元、9亿元，同比+7%、+30.5%；结构占比分别为69.07%、27.7%，同比-3.69pct、+3.78pct；毛利率分别为17.25%、27.77%，同比-0.86pct、-0.41pct。受海外客户压缩库存策略影响，宠物食品出口订单从22年9月份开始出现下滑，海外业务承压。23年随着客户去库存的结束，出口业务将逐渐恢复正常。

我国宠物市场持续增长，公司全方位加持助力国内主粮战略2022年我国宠物行业市场规模达到2706亿元，同比+8.7%，其中犬猫比例为54.4%、45.5%。宠物食品市场规模达1371亿元，主粮、零食占比分别为69.6%、26.2%，增速分别为+7.1%、+4%。公司坚持聚焦国内市场、自主品牌、主粮产品的发展战略，契合国内宠物市场增长点。在市场方面，公司通过抖音、小红书等新媒体投放，同时参加国内展会、网站推广等方式开拓国内市场；渠道涉及线上渠道、专业渠道、商超渠道三类。叠加公司产能支撑、研发加持，公司国内宠物业务发展可期。

投资建议国内宠物行业保持增长状态，公司自主品牌等国内市场开拓逐步发力，不断拓展和优化渠道布局，叠加产能释放，未来业绩增长可期。我们预计2023-2024年EPS分别为0.49元、0.69元，对应PE为47、34倍，维持“推荐”评级。

风险提示原料价格波动的风险；食品安全的风险；汇率的风险等。