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要点

今年4月以来，稳增长预期成为影响资本市场的重要力量。但政策保持了较强定力，备受关注的7月政治局会议，稳增长相关部署以落实现有政策为主，超预期的是房地产和地方债务的风险化解，以及以“活跃资本市场”为主的促改革。总的来说，当前的宏观政策尚未向稳增长明显倾斜。

服务业可能是政策保持定力的原因之一，它对2023年中国经济的支撑未被充分关注。和商品零售相比，服务业消费场景受疫情的冲击更大，因此防疫政策优化后，服务业消费的恢复弹性也更高。但分析消费时常用的社会消费品零售总额，商品零售占比九成，餐饮收入占比一成，除餐饮外的其它服务业都未被统计其中。2022年服务业占GDP比例为54.1%，观察社会消费品零售总额，可能会低估整体消费疫后恢复对经济的贡献，误差来自于服务业。

定量测算显示，2023年下半年服务业GDP同比在5.3%左右。根据统计局公布GDP数据时的分类，服务业包括三个大类、八个小类，分别是：1、生活性服务业，包括批发和零售业、住宿和餐饮业；2、生产性服务业，包括交通运输、仓储和邮政业，与信息传输、软件和信息技术服务业，以及金融业、房地产业、租赁和商务服务业；3、其他服务业。根据上述行业和其它指标的关系、同比变化趋势等，我们测算了下半年服务业八个小类的GDP增速，用2022年下半年占服务业GDP的比例，作为权重加权后得到下半年服务业GDP同比5.3%，低于上半年的6.4%。

在服务业的支撑下，2023年GDP实现5%左右目标增速的难度不大。若2023年下半年服务业GDP同比5.3%，那么一、二产下半年GDP同比3.8%（上半年为4.2%），全年GDP同比即可达5.0%。工业企业主动去库存或已结束，库存周期对二产GDP的拖累减弱，实现全年增长目标的难度并不大，这可能是7月政治局会议在稳增长方面保持较强定力，而在防风险和促改革方面有超预期部署的支撑之一。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。