燕京啤酒(000729)

事件

(资料图片仅供参考)

公司发布2023年一季度业绩预告，业绩超市场预期。公司23Q1实现归母净利润0.62~0.66亿元，同增7076.76%~7539.77%，扣非归母净利润0.54~0.58亿元，去年同期亏损-0.25亿元，或系U8销量增长强劲带动公司吨价提升，成本费用端大宗商品等价格下行，叠加关厂减员提效对成本与管理费用控制得当所致。

核心观点

民族龙头酒企，进入战略重构期，系统化改革加速落地。燕京啤酒是我国唯一从未引入外资的民族龙头酒企，是清爽啤酒鼻祖，拥有燕京、漓泉、惠泉、雪鹿三大主要品牌矩阵，北京、广西、内蒙三大基地市场，2022年公司实现啤酒销量377万千升，同增4.1%，优于行业平均水平，实现营业收入132.02亿元，同增10.4%，归母净利润3.52亿元，同增54.5%，是我国第四大啤酒企业。2019年以来，公司积极进行高端化改革，于2019年提出“五年增长与转型战略”，推出新品U8并取得优异成绩（2022年U8销量高增51%至38.89万千升），为公司后续腾飞蓄力；2022年公司换帅出征，以U8为抓手发布《公司十四五战略规划》进行全面改革，预计将于2025年完成蜕变。

针对性帮扶、关厂优化进行时，成效已充分显现。公司正在全国推进产销分离，以明确问题，提供针对性帮扶，提升生产与管理效率，如陆续落地编制改革、“1+5+N”组织架构升级、弱势企业责任制等措施进行产能人员优化及弱势工厂减亏工作，努力实现企业资源利用最大化，根据公司发布的2023年一季度业绩预告，23Q1实现归母净利润0.62~0.66亿元，同增7076.76%~7539.77%，扣非归母净利润0.54~0.58亿元，去年同期亏损-0.25亿元，成效已实现充分显现。

内部改革以释放动能为导向，市场化程度逐渐提升。2022年耿总上任以来，组建了一批有理想、有信念、有冲劲的领导团队，进行内部改革，如陆续落地编制改革、“1+5+N”组织架构升级、弱势企业责任制、市场化激励（必要时亦将引进末位淘汰制度与中长期激励机制）等，同时重视人才培育，带领公司进行二次创业，团队活力得到有效激发。

全方位立体营销打造全国化品牌势能，夯实基地市场，“百县工程”探索市场开发经验。品牌打造方面，公司抓住粉丝经济风口，邀请流量明星作为代言人，同时采用线上线下相结合的方式进行全链路品牌建设，蓄力打造年轻化、高端化品牌形象。市场方面，公司通过强化市场运作、严格市场管控等方式打响基地市场保卫战，以U8为考核重点，保持其利润贡献主体的地位。同时，公司在非优势市场聚焦资源开启“百县工程”，拟总结并推广相关经验，有望进一步提升U8及公司高端产品销量天花板。

U8带动结构升级，消费场景修复或将助力公司盈利能力持续高增。U8于2019年首次推出，近三年销量CAGR超50%，渠道反馈，23Q1大单品U8销量维持中双位数增速，有望带动公司整体销量增长超10%，预计十四五末将成为百万吨大单品，持续带动公司品牌年轻化与产品结构升级。随着春节后现饮等渠道逐渐恢复，叠加非现饮渠道的拓展，预计U8将持续保持高增，并带动公司实现量价齐升。同时，公司充分利用U8势能，目前已形成U8+白啤V10/S12+鲜啤2022一主两翼产品矩阵，通过规模效应+结构改善提升高端产品占比，盈利能力有望持续高增。

盈利预测与投资建议

公司目前借助U8势能打造其他大单品，叠加管理层改革决心坚定，内外发展阻力正逐渐破除，正处于改革红利释放初期，叠加以后消费场景修复，后续潜力仍大。我们预计23-24年归母净利润预测分别为5.4/7.4亿元，对应增速52.0%/38.6%，对应23-24年EPS分别为0.19/0.26元，对应当前股价PE为72/52倍，采用FCFF估值法，得到公司权益价值为486.99亿元，对应目标价为17.28元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

U8推广不及预期；市场竞争加剧风险；原材料成本变动风险；政策超预期风险。