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锦江酒店(600754)

事件： 公司发布2022 年年度报告： 1） 22 年公司实现营业收入 110.08 亿元/-3.44%，对应归母净利润 1.13 亿元/+18.7%，扣非净利润亏损-2.03 亿元、去年同期为-1.22 亿元。 2） 费用端， 22 年公司管理费用、销售费用和财务费用分别为 23.48、 7.76、 4.75 亿元，对应费用率 21.33%、 7.05%、 4.32%，整体比去年同期略有下降。 3） 分季度看， 2022Q4 实现营业收入 29.13 亿（-2.6%），归母净利润 0.72 亿元， 21Q4 为 0.04 亿元，扣非净利润-0.85 亿元、 21Q4 为-0.77 亿元。公司 22 年全年及 Q4 业绩基本符合预期。

点评：

经营情况： 公司酒店业务境内实现营业收入 72.97 亿元（-17.65%）；境外实现营业收入 34.80 亿元（+52.02%）。公司 22 年境内平均 ADR 218.25 元/间，平均 OCC 52.14%，平均 RevPAR 113.80 元/间（-17.25%）。分档次看，中端酒店平均 ADR 245.65 元/间，平均 OCC 54.59%，平均 RevPAR 134.10 元/间（-19.77%）；经济型酒店平均 ADR 157.15 元/间，平均 OCC 47.40%，平均 RevPAR 74.49 元/间（-17.01%）。

门店规模与结构： ①开店量保持较高增速， 22 年净增开业酒店 947 家，年底境内外开店量达 11560 家（+8.92%），境内开店量 10335 家（+10.48%），受疫情冲击下拓店速度依然稳健。 ②加盟店占比持续提升， 22 年加盟酒店增加 1032 家，年底境内外加盟店开店量 10724 家（+10.65%），占比 92.77%，去年同期为 91.32%；境内加盟店开店量 9786 家（+12.15%），占比 94.69%，去年同期为 93.28%。 ③中端酒店占比明显提高， 22 年中端酒店开业家数 6424家，占比 55.57%，去年同期为 51.98%；中端酒店开业客房数 706251 间，占比 64.02%，去年同期为 60.34%。

收购 WeHotel 和 GPP： 公司 22 年收购 WeHotel65%股权和锦江在线持有的GPP50%股权，公司持有 WeHotel 和锦江联采的股权比例分别由 10%和 30%上升至 75%和 100%。盈利预测： 从公司自身来看，延续三年多的平台化改革与架构优化走到了关键的节点， 6-7 月深圳总部改革值得重点关注， 强管理强运营有望带来治理红利，我们认为从 2 年维度看，在出行中等偏弱β 下公司仍有望释放强α 。

我们预计公司 2023-25 年归母净利润分别为 13.33/25.00/31.63 亿元， 4 月13 日收盘价对应 PE 分别为 46/24/19 倍。 酒店行业复苏在三月中旬已现转折点，行业呈现转暖趋势；当前锦江关键问题在于人事改革推进进展，重点关注人事改革进展后业绩能力释放的弹性空间。

风险提示：宏观经济复苏不及预期拖累商旅活动复苏进度，酒店用工成本超预期上涨，疫情反复影响出行恢复信心