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福斯特(603806)

投资要点

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收188.77亿元，同增46.82%，归母净利15.79亿元，同降28.13%，其中2022Q4，营收53.31亿元，同增35.71%，环增17.66%，归母净利0.45亿元，同降94.75%，环降90.52%。2022年毛利率15.62%，同降9.44pct，2022Q4毛利率5.90%，同降24.04pct，环降12.40pct。2023Q1公司实现营收49.13亿元，同增26.48%，环降7.84%；归母净利3.64亿元，同增7.46%，环增706.44%。2023Q1毛利率为12.29%，同降4.08pct，环增6.39pct。

22H2胶膜盈利承压、看好23年量利双升。公司2022年胶膜出货13.21亿平，同增36.51%，全年均价12.76元/平，同增7.3%，测算单平净利约1.1元，同减49%，盈利下滑主要受2022H2需求减弱胶膜价格速降+高价粒子库存的影响所致。2023Q1公司胶膜出货约4.6亿平，同环增65%/14%，POE类占比约40%，略有提升，我们测算2023Q1单平净利约7毛，环增约6毛，行业剧烈波动下公司优秀的成本控制能力得以体现，胶膜盈利迅速回升。2023年看，硅料价格下行将推动地面电站放量，叠加N型电池技术快速渗透至30%+，盈利更优的POE类需求有望高增，我们预计2023年底公司胶膜产能达25亿平，全年出货20亿平+，POE类占40%+，出货结构优化，盈利能力进一步提升。

光伏背板上量迅猛，新材料业务多点开花。基于充分的技术积累和精准的市场策略，公司光伏背板与新材料业务持续景气：1）2022年背板出货1.23亿平，同增81%，2023年随海内外分布式市场继续发力，我们预计背板出货2亿平+，同增60%+，延续高增速；2）2022年感光干膜出货1.10亿平，同增7.0%，我们预计2023年随AI、5G、智能车等增长热点推动PCB需求提升，公司感光干膜出货增速有望提升至30-50%；3）2022年功能膜业务稳扎稳打，其中铝塑膜出货600万平，客户群体自3C逐步延伸至储能及动力电池，我们预计2023年随铝塑膜热法工艺稳定出货、同时水处理膜差异化道路获得下游认可，公司功能膜业务有望完成0-1进程。产能建设来看，公司积极推进新材料业务及原材料扩产，未来产能规模化+核心原材料自供有望推动毛利率将进一步提升。

盈利预测与投资评级：基于胶膜竞争加剧，我们下调公司2023-2024年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润28.2/36.5/47.8亿元（前值为35.6/42.3亿元)，同比+79%/+29%/+31%。基于公司胶膜龙头地位，我们给予公司2023年32xPE，目标价67.7元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧。