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天味食品(603317)

事件：公司发布2022年度报告，2022年公司实现营业总收入26.91亿元，同比+32.8%；归母净利润3.42亿元，同比+85.1%；扣非归母净利润2.91亿元，同比+138.8%；其中，22Q4实现营业收入7.82亿元，同比+24.5%；归母净利润0.97亿元，同比-6.7%；扣非归母净利润0.75亿元，同比+28.2%。

点评：

22Q4营收保持稳健增长，23年营收增长目标不低于20%。分产品来看，22Q4火锅调料和中式菜品调料营收同比分别增长38.8%和89.5%。低基数下，主导产品保持较快增长。22年香肠腊肉调料同比下滑5.1%，我们认为主要由于西南区域暖冬以及猪肉价格上涨的影响。22Q4香肠腊肉调料同比下滑58.5%，主要由于22Q3提前备货所致。分渠道来看，22Q4经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸渠道营收同比增长分别为33.4%/-26.9%/22.0%/35.1%/22.1%，22Q4定制餐调业务受到疫情影响，我们认为23年公司在B端渠道有望实现复苏。22年公司坚持优商扶商的经销商分级运营模式，经销商数量仅净增长5家。展望23年，公司将持续深耕C端市场、发力定制餐调，计划营收增长目标不低于20%。

优化费用投入，盈利能力改善。由于规模效应提升，以及产品提价的带动，22Q4毛利率环比提升1.3个百分点。22Q4公司销售费用率为14.4%，环比提升1.8个百分点，我们认为主要由于广告费用增加。全年来看，公司加强费用管控，22年广告费仅0.23亿元，同比下降73%。22Q4毛销差提升了2.2个百分点。22Q4管理费用率为6.6%，同比下降0.5个百分点。22年净利率12.7%，同比提升3.6个百分点，盈利能力改善明显。

外延式扩张，打造行业生态供应链。基于公司战略规划和业务发展需要，公司拟通过投资、并购等外延式扩张，助力公司实现战略目标。22年公司投资千喜鹤、麦金地等大型团餐企业，旨在通过股权投资链接资源，也有望带动定制餐调业务发展。

盈利预测与投资评级：公司坚持优商扶商的经销商分级运营模式，既能保障基本盘的增长，也可以针对成长型经销商客户实行精准施策。当前行业竞争格局分散，公司具备品牌和渠道优势，有望持续提升市场份额。我们预计公司23-25年EPS分别为0.58/0.76/0.91元，对应PE分别为47.55/35.96/29.93倍，维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；复调行业竞争加剧。