苏试试验(300416)

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22年全年业绩：公司公布2022年年报，业绩表现亮眼：

1）实现营收18.05亿元，同比+20.21%；实现归母净利润2.70亿元，同比+41.84%；实现扣非归母净利润2.39亿元，同比+41.69%。

2）盈利能力整体提升，实现内生式快速发展：全年毛利率46.66%，同比+0.60pct；归母净利润率14.95%，同比+2.30pct；扣非归母净利润率13.26%，同比+2.03pct。其中期间费用率为28.26%，同比-1.35pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.35%、12.59%、7.45%、1.87%，同比分别变动-0.07、+0.22、-0.33、-1.17pct。

3）人效不断提升，现金流改善明显：人均创利11.87万元，同比+19.42%；人均创收79.38万元，同比+1.07%；净现比为1.73，21年为1.32，现金流状况改善明显。

4）实验室资本开支持续，扩产稳步推进：22年资本开支约3.52亿元，资本开支/营收为19.48%，保持高位，扩产稳步推进。

22年Q4业绩：无惧市场波动，疫情下单季度业绩保持高增长

1）实现营收5.45亿元，同比+22.59%，环比+18.31%；实现归母净利润0.91亿元，同比+55.02%，环比+25.80%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+55.01%，环比+15.83%。

2）Q4单季度毛利率47.23%，同比-0.6pct，环比-2.42pct；归母净利润率16.72%，同比+3.55pct，环比+1pct；扣非归母净利润率14.05%，同比+2.94pct，环比-0.3pct。

拆分公司业务，各板块全面提升：

1）分板块来看，主要三大业务板块齐头并进，发展态势良好：公司①试验设备业务实现营收6.12亿元，同比+15.11%，毛利率33.77%，同比-0.15pct；②环试服务业务实现营收8.40亿元，同比+27.93%，毛利率56.94%，同比-0.17pct；③集成电路业务实现营收2.51亿元，同比+14.67%，毛利率57.07%，同比+2.81pct；④其他业务实现营收1.03亿元，同比+8.22%，毛利率14.03%，同比-4.70pct。

2）分行业来看，电子电器/航空航天/科研及检测机构三大下游分别实现营收7.66/2.39/3.33亿元，同比分别+21.63%/+10.74%/10.26%；毛利率分别为49.93%/57.56%/45.06%，同比分别+1.55/+7.23/+0.40pct。

3）分实验室来看，前几大试验室均保持高增速，下游需求持续旺盛：

①苏州试验室实现营收3.04亿元，同比+31.64%，实现净利润0.82亿元，同比+48.46%，净利率26.96%，同比+3.05pct；②上海宜特实现营收3.00亿元，同比+13.83%，实现净利润0.55亿元，同比+0.11%，净利率18.50%，同比-2.54pct；③北京试验室实现营收1.34亿元，同比+24.78%，实现净利润0.22亿元，同比+63.37%，净利率16.27%，同比+3.84pct；④成都试验室实现营收1.01亿元，同比+18.61%，实现净利润0.41亿元，同比+38.01%，净利率40.26%，同比+5.66pct；⑤西安试验室实现营收0.84亿元，同比+25.38%，实现净利润0.24亿元，同比+44.95%，净利率28.85%，同比+3.89pct；⑥青岛试验室实现营收0.61亿元，实现净利润0.14亿元，净利率22.55%。

盈利预测：考虑到行业景气度变化，我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.67（前值3.85亿元）、4.96（前值5.10亿元）、6.69亿元，对应PE分别为31.04、22.97、17.02X，维持“买入”评级！

风险提示：行业发展政策风险；市场竞争风险；原材料成本上涨风险；业务规模不断扩张导致的管理风险等。