投资要点

核心要点

经济弱复苏和流动性充裕的组合下， 行业轮动加速不改 AI+主线， TMT 牛市行业轮动遵循产业链上中下游的轮动顺序， 抓住行业轮动规律即可抓住β ， 而α的超额来自于“先龙头再小票”的选股策略。

(相关资料图)

宏观层面： 经济弱复苏， AI+支撑还在

CPI 和 PPI 低于预期但不至于通缩，社融和出口超预期但隐忧仍值得警惕。 和 2013 年相似，由于传统经济发展模式难以为继，倒逼改革创新力度加大。经济弱复苏和流动性充裕的组合下，顺周期板块难有趋势性机会，科技主线的共识和支撑还在， 交易拥挤后波动和分化加剧，不至于复苏切换。

行业层面：上中下游，顺序轮动

TMT 牛市中行业轮动遵循上中下游的轮动规律。 2013-2015 年移动互联行情的三个阶段分别对应上游硬件、中游软件和服务、下游应用的产业链轮动顺序。

预计本轮 AI+行情也将按上游数据、算力、服务器→中游模型和算法→下游应用的顺序轮动，年初至今 CPO、服务器和算力等上游细分方向涨幅领先。

个股层面：先扩散再分化，先龙头再小票

TMT 行情分化扩散和盈利相关性不高， 市值因子更加显著，从龙头扩散至小盘才是常态。 从市值角度来看， TMT 行情初期多为龙头领涨，随后进入扩散阶段，中小市值个股不错的表现，到了后期行情分化加剧，小市值公司反而领涨，前期涨幅较多的龙头开始表现弱势。

坐标校对：本轮 AI+行情仍在初期，龙头领涨

结合行业轮动和个股离散度来看，个股尚未扩散分化，龙头领涨，当前 AI+行情还在初期，我们继续推荐关注 TMT 主线。 鉴于资金层面已有接续之势，增量储备较为充足，市场对于 TMT 主线的共识犹存，短期交易拥挤后，内部细分行业出现轮动和分化加剧。注意结合微观层面的资金信号，把握交易节奏。

风险提示

（1）业绩超预期下行

（2）美联储超预期加息