(资料图)

兖矿能源(600188)

投资要点

兖矿能源于2023年1月20日发布业绩预增公告：

预计2022年实现归母净利润308亿元，同比增长89%（同比增加145亿元），扣非后归母净利润306亿元，同比增长89%（同比增加144亿元）。

单季度来看，预计2022年第四季度实现归母净利润36.72亿元，同比减少22.32%（同比减少10.55亿元），环比减少59.61%（环比减少54.19亿元）；扣非净利润37.60亿元，同比减少15.56%（同比减少6.93亿元），环比减少58.23%（环比减少52.41亿元）。

煤炭板块：暴雨压制澳洲煤炭产销走弱，2023年或将迎来快速恢复。2022年公司实现煤炭产量9953万吨，同比减少5.2%；煤炭销量10469万吨，同比减少0.9%，其中自产煤和贸易煤销量分别为9126万吨和1343万吨，同比分别增长-2.7%和13.7%。兖煤澳洲煤炭产量为2940万吨，同比减少19.9%；销量为2930万吨，同比减少21.9%。2022年纽卡斯尔港现货价格同比增长123.00%。单季度方面，2022年Q4公司实现煤炭产量2296万吨，同比减少15.7%，环比减少11.4%；煤炭销量为2606万吨，同比减少8.4%，环比增长1.9%。兖煤澳洲煤炭产量为660万吨，同比减少29.0%，环比减少8.7%；煤炭销量690万吨，同比减少30.3%，环比增长2.5%。2022Q4纽卡斯尔港现货价格季度环比减少8.72%，同比增长105.82%。海外能源危机爆发，澳洲煤价持续高位运行，澳洲板块盈利高涨，2022年兖煤澳洲煤炭销售价格378澳元/吨，同比增长168%。受“三重拉尼娜”极端天气影响，澳洲迎来暴雨洪涝灾害天气，叠加劳动力短缺影响，兖煤澳洲2022下半年产销量同比大幅下滑，压制业绩增长。展望2023年，极端天气退却，兖煤澳洲产销量有望迎来快速恢复。我们认为煤炭行业高景气延续，煤炭价格高位维持且易涨难跌，公司业绩高增逻辑伴随产销量增长，将逐步兑现，2023年业绩有望再创新高。

化工板块：盈利能力同比下滑。2022年公司甲醇产量为337.9万吨，同比增长35.0%；甲醇销量为338.3万吨，同比增长44.6%。乙二醇产量为31.1万吨，同比6.5%；乙二醇销量为32.1万吨，同比增长8.8%。醋酸产量为103.6万吨，同比减少5.1%；醋酸销量为71.2万吨，同比减少5.9%。醋酸乙酯产量为36.8万吨，同比减少8.2%；醋酸乙酯销量为36.4万吨，同比减少9.5%。己内酰胺产量为27.3万吨，销量为27.3万吨。单季度来看，2022Q4甲醇产量为95.5万吨，同比增长69.6%，环比增长3.7%；甲醇销量92.7万吨，同比增长87.3%，环比增长4.4%。乙二醇产量为7.1万吨，同比减少21.1%，环比减少16.5%；乙二醇销量为6.8万吨，同比减少11.7%，环比减少15.0%。醋酸产量为28.6万吨，同比增长2.9%，环比增长1.1%；醋酸销量为18.8万吨，同比减少2.6%，环比减少4.6%。醋酸乙酯产量为10.4万吨，同比增长2.0%，环比减少1.9%；醋酸乙酯销量为10.0万吨，同比减少3.8%，环比减少5.7%。己内酰胺产量为7.3万吨，环比减少5.2%；己内酰胺销量为7.3万吨，环比减少3.9%。化工板块受上游原材料价格上涨以及下游需求淡季走弱影响，盈利能力同比有所下降。根据wind数据，2022年国内甲醇、醋酸、醋酸乙酯、乙二醇价格分别同比增长1.61%、-39.93%、-13.78%、-9.40%。单季度方面，2022Q4内甲醇、醋酸、醋酸乙酯、乙二醇价格分别环比增长9.08%、-5.37%、-5.56%、-5.59%，分别同比增长-7.09%、-55.39%、-28.32%、-27.91%。

盈利预测、估值及投资评级：考虑澳洲板块受暴雨影响产销量下滑严重，以及非经常性损益影响（计提资产减值准备约24亿元、一次性计入未确认融资费用约11亿元），我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为1902.32、2074.11、2137.37亿元，实现归母净利润分别为308.51、371.21、395.88亿元（原预测为366.63、410.40、431.45亿元），每股收益分别为6.23、7.50、8.00元，当前股价36.19元，对应PE分别为5.8X/4.8X/4.5X，维持“买入”评级。

风险提示事件：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。