盐津铺子(002847)

事件： 公司公布 2022 年业绩快报， 2022 年实现营收 28.94 亿元， 同比+26.83%； 归母净利润 3.01 亿元， 同比+99.86%； 扣非归母净利润 2.75 亿元， 同比+201.23%。 其中 22Q4 实现营收 9.24亿元， 同比+41.31%； 归母净利润 0.83 亿元， 同比+12.53%； 扣非归母净利润 0.83 亿元， 同比+25.40%。

(相关资料图)

产品渠道双轮驱动， 春节错期带动 Q4 营收进一步提速。

2022 年公司实现营收 28.94 亿元， 同比+26.83%， 其中 22Q4 实现营收 0.83 亿元， 同比+12.53%。 营收实现快速增长， 主因渠道端积极拥抱零食店， 拓展抖音快手等电商渠道， 通过定量装补充 KA 袋装及 CVS等渠道布局。 2021 年盐津开启供应链转型升级， 产品渠道双轮驱动成长， 除 22Q1 春节错期受到一定影响外， 22Q2 开始增速逐季提升，22Q4 受益于春节错期， 备货集中， 进一步提速。

规模效应叠加费用精简， 带动利润率提升。

2022 年公司实现归母净利润 3.01 亿元， 同比+99.86%， 其中 22Q4 实现归母净利润 0.83 亿元， 同比+12.53%。 虽然原材料成本有所上涨，但公司通过聚焦核心品类， 释放规模效应， 提升供应链效率进行对冲。面对渠道变革， 公司精简费用投放， 提升费效比， 带动毛销差上行。

转型升级效果凸显， 预计 23 年持续向上。

公司围绕“品类做减法， 渠道做加法” 进行转型升级。 产品端在全品类覆盖的基础上聚焦六大核心品类， 逐步释放规模效应。 渠道端保持原有商超优势之外， 积极拓展零食店、 直播电商、 定量流通等渠道，实现渠道端增量。 2023 年依然看好公司产品+渠道双轮驱动下的成长潜力， 业绩向上增长动力充足。

投资建议：

我们预计 2022-2024 年公司收入增速分别为 26.8%、 18.2%、 19.5%，利润增速分别为 99.9%、 42.0%、 31.4%， 成长性突出。 给予买入-A投资评级， 6 个月目标价 148.79 元， 相当于 2023 年 45 倍的动态市盈率。

风险提示： 渠道拓张不及预期， 新品推广不及预期， 原材料价格大幅上涨， 食品安全问题。