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比亚迪(002594)

投资要点：

事件：公司发布2022年年度报告，公司2022年实现营业收入4240.61亿元，同比+96.19%；归母净利润为166.22亿元，同比+445.86%；实现扣非归母净利润156.38亿元，同比+1146.42%。公司2022Q4实现营收1563.73亿元，同比+120.4%；归母净利润为73.11亿元，同比+1114.3%；实现扣非归母净利润72.73亿元，同比+1875.25%。

公司盈利大幅增加主要系汽车业务的快速增长，2022年汽车及其他产品营收3246.91亿元，同比+151.78%，营收占比达到76.57%；手机部件、组装及其他产品业务的收入为988.15亿元，同比增长14.3%，占集团总收入的比例为23.3%。汽车销量带动业绩提升，公司2022年汽车销量达到180.25万辆，同比+149.88%，其中新能源汽车市占率达27%，同比增长近10个百分点，规模效应带动汽车相关业务毛利率同比+3.69%至20.39%。公司汽车业务量价齐升，我们计算2022年单车ASP约为17.03万元，同比增长1.43万元；全年单车盈利约8000元，22Q4单车盈利破万。

公司坚持纯电+插电混动双驱动战略，纯电动领域，CTB电池车身一体化助力e平台3.0，让燃油车的上限成为电动车的下限，海豹自7月上市以来，连续三月销量破万；插电混动领域，DM-i和DM-p混动系统各具经济和高性能性，宋背靠DM-i荣获乘联会全年车型零售销量榜首，汉DM-p百公里加速快至3.7s，全面超越四驱燃油车。腾势品牌22年5月正式焕新，全方位塑造新豪华产品矩阵，首款车型腾势D9自上市以来销量不断攀升，今年3月交付首次破万，达到10398辆。技术带动品牌向上，高端品牌仰望开拓百万级新能源市场，全系车型搭载易四方技术是国内首个量产的四电机驱动技术。

2022年公司累计出口汽车5.59万辆，占新能源汽车出口量8.23%。公司积极布局海外市场，加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区的市场，22年7月正式进军日本市场，发布元、海豚和海豹；9月面向欧洲市场推出汉、唐和元PLUS三款车型并亮相法国巴黎车展，同时全资投建的首个海外乘用车工厂于九月正式在泰国落地，预计2024年开始投产，将满足泰国及周边东盟国家的市场需求；11月在巴西圣保罗推出宋PLUSDM-i和元PLUS两款车型。公司出海战略初显成效，海外认可度不断提升，元PLUS今年3月泰国上牌量达2434辆，连续三次斩获泰国纯电动汽车销冠。

公司龙头优势凸显，规模效应带动成本优势，销量结构优化，汉、唐高盈利车型销量逐渐增长，高端品牌不断完善布局持续放量；出海稳定增长，进一步扩大全球市占率。我们上调公司2023-2024年归母净利润分别至274.83、392.06亿元(原预测值分别为254.69、369.31亿元)，新增2025年预测值为454.91亿元，预计公司2023-2025年全面摊薄EPS分别为9.44元/股、13.47元/股，15.63元/股，按照4月4日250.92元/股收盘价计算，对应PE分别为27.12倍、19.01倍和16.38倍，上调公司投资评级为“买入”。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨导致公司经营压力增加。