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东方电缆(603606)

事件:

2023年4月21日，东方电缆披露2023年一季报。公司Q1营收14.38亿元，同比减少20.8%，环比增长7.0%；归母净利润2.56亿元，同比减少8.1%，环比增长141.2%。

投资要点:

预计500kV海缆交付，带动盈利能力提升公司Q1主营业务收入14.36亿元，其中海缆收入5.60亿元，海工收入0.94亿元，陆缆收入7.82亿元。Q1公司综合毛利率为30.96%，同比+3.8pct，环比+13.8pct。我们估计公司Q1毛利率同环比增长是由于青洲一、二500kV海缆订单的部分交付。公司于2022年3月中标该项目，送出缆订单两回总长120km，单价约为1400万/km（含税含敷设），为全球首个500kV三芯海缆，估计毛利率超60%，带动公司一季度盈利能力提升。

获全球最大截面积海缆前期订单，海外订单取得新突破公司签署了InchCape海上风电项目海缆前期协议，提供220kV3×2000mm2海缆设计和型式试验，这一型号是目前全球最大截面积三芯海缆，此前最大为3×1000mm2，后续有望获得该项目海缆订单。该项目容量1.08GW，需要2回85km送出缆共170km，预计单公里价值量900万元左右，订单总金额有望超15亿元人民币。据国投报道，该项目预计于2023年开工，2025-2026年投运。2022年至今，公司陆续获得了6.3亿元欧洲海风海缆订单，并于近期获得卡塔尔油气公司NFXP脐带缆的高毛利订单，以及在此前未有的最大截面积型号海缆订单上取得突破。公司全球海缆供应地位得到进一步巩固，有望充分抓住未来三年全球海风爆发机遇，实现盈利高增长。

订单结构优化，盈利能力持续改善截至4月21日，公司海洋类在手订单64.83亿，其中海缆50.14亿，海工14.69亿。2022年同期海洋类在手订单63.03亿，其中海缆54.64亿，海工8.39亿。公司2023年初海缆在手订单略有下滑但交付周期有所缩短。据我们统计，公司2022年中标海缆70.72亿，以高压送出缆为主，220kV以上订单30.81亿，占比43.6%。公司今年还有望将获得包括青洲五/七柔直、帆石一交流等项目500kV海缆订单，高毛利订单占比有望进一步提高。预计公司2023年在手订单结构继续优化，盈利能力持续提高。

盈利预测和投资评级公司在手订单充足、订单结构良好，高压缆具备技术壁垒，随着公司未来工厂扩产和阳江基地投产，公司2023年海缆交付有望接近50亿。此前公司中标青洲四项目两个标段，项目重新招标后，公司中标一个标段，对2023年业绩有所影响，故微调公司业绩预期。预计公司2023-2024年归母净利15.3/22.6亿，对应PE19X/13X，维持“买入”评级。

风险提示上游原材料价格波动，海缆业务交付不及预期，海上风电项目招标规模不及预期；海上风电项目招标进度不及预期；公司关键项目订单获取不及预期；海上风电建设成本降幅不及预期等。