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兖矿能源(600188)

事件： 2023 年 1 月 20 日公司发布公告，公司预计 2022 年度实现归属于上市公司股东的净利润约 308 亿元，与上年同期(法定披露数据)相比，将增加约145 亿元左右，同比增加 89%左右。

减值与融资费用影响 22Q4 业绩释放。 根据公告测算， 2022 年四季度公司实现归母净利润 36.72 亿元，同比下降 8.82%，环比下降 59.61%。 据公告，公司计提资产减值准备约 24 亿元，影响 2022 年度归属于上市公司股东的净利润同比减少约 12 亿元，另外一次性计入未确认融资费用约 11 亿元，影响 2022 年度归属于上市公司股东的净利润同比减少约 5 亿元。 假设剔除减值影响，公司22Q4 归母净利润约为 48.72 亿元，仍低于我们预期。

2022 年商品煤产销小幅下滑， 2023 年有望提升。 据公告， 2022 年公司完成商品煤产量 9953 万吨，同比下降 5.23%，完成商品煤销量 10469 万吨，同比下降 0.9%，其中自产煤销量 9126 万吨，同比下降 2.74%。 2022 年四季度，公司完成商品煤产量 2296 万吨，同比下滑 15.74%，环比下降 11.45%；销售商品煤 2606 万吨，环比增长 1.6%，同比下降 8.41%，其中自产煤销量 2197 万吨，同比下降 11.34%，环比下降 2.09%。 营盘壕煤矿在 2022 年 3 月进入试生产阶段，因此预计煤炭产能在 2023 年有望逐步释放。此外，兖煤澳大利亚受潮湿天气以及疫情的影响，产量同比下降 20%，随着拉尼娜天气的结束， 2023 年兖煤澳大利亚的前景更为乐观，同时也购置额外采矿以及排水设备来推动产量恢复，因此预计 2023 年公司煤炭产量有望回升。

战略转型稳步推进， 未来成长空间广阔。 据公司 2022 年 10 月 23 日《关于战略转型实施进展公告》，矿业方面，营盘壕煤矿进入联合试生产；金鸡滩煤矿获得 200 万吨/年产能核增；转龙湾煤矿中厚煤层超长智能化综采工作面建成投产，具备今后 10 年年产千万吨水平。下一步，公司将继续聚焦 5-10 年煤炭产量规模达到 3 亿吨/年的长期目标，坚持内涵式增长与外延式增长并举。控股股东将积极履行解决同业竞争的公开承诺，有计划、有步骤地推进相关工作。化工方面，积极推进鲁南化工己内酰胺产业链配套工程、未来能源 50 万吨/年高温费托等项目建设，打造精细化工集群。 新能源方面， 2022 年山东省内利用矿区场地启动分布式光伏项目，陕蒙地区开展了获取新能源指标的前期工作。力争 2025年实现风光电装机规模 300 万千瓦。

投资建议： 我们预计 2022-2024 年公司归母净利为 307.71 亿元、 340.55亿元、 360.25 亿元， 对应 EPS 分别为 6.22/6.88/7.28 元/股，对应 2023 年 1 月20 的 PE 为 6 倍、 5 倍、 5 倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 1） 宏观经济增速放缓，煤价大幅下跌； 2） 化工品价格大幅下滑；3）转型发展慢于预期； 4）公司产量恢复慢于预期